事件：

　　公司发布2019年半年报，实现营业总收入98.61亿元，同减7.03%；经营性净现金流15.46亿元，同减39.44%；归母净利7.63亿元，同减55.63%，扣非后7.49亿元，同减56.16%。单Q2公司实现营收48.93亿元，同减1.53%，经营性净现金流9.43亿元，环比增加55.97%，归母净利4.01亿元，同增10.94%。

　　点评：

　　化工行业周期下行，盈利能力回落

　　报告期内化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降，1H2019公司主营产品价格除尿素同比持平外其他均大幅下滑，PC（-40.4%），丁醇（-10.7%），辛醇（-8.5%），烧碱（-16.5%），DMF（-24.3%），己内酰胺（-18.1%），DMC（-37.5%），尿素（+0.4%），甲酸（-58.3%），双氧水（-30.8%），甲醇（-23.7%）。综合毛利率同比下滑7.8pct至21.2%，期间费用方面销售费用率同比上升0.52pct至2.97，管理费用率（含研发费用）同比上升2.53pct至4.84%，财务费用率同比上升0.41pct至2.79%；盈利能力方面上半年加权ROE同比下滑12.09pct至7.16%。

　　从上半年各品种的盈利贡献来看，主要来自己内酰胺、多元醇、甲烷氯化物和制冷剂，子公司煤泗新材料（己内酰胺等业务）、鲁西多元醇新材料科技（多元醇等业务）、第六化肥有限公司（甲烷氯化物等业务）、聊城氟尔新材料科技（制冷剂等业务）上半年分别实现净利3.39/0.91/0.64/0.35亿元，而2018年同期贡献利润较大的子公司煤杉新材料科技（甲酸等业务，1H2018净利2.17亿元）和鲁西聚碳酸酯（聚碳酸酯等业务，1H2018净利2.25亿元）净利润大幅下滑，1H2019对公司净利润贡献未能超过10%。

　　研发持续投入，在建项目逐渐落地

　　公司上半年研发投入3.63亿元，其中列入研发费用3.31亿元，公司在研发上的持续投入将为后续发展提供强大内生动力。公司被认定为山东省2018年第二批高新技术企业，可在规定年限内享受高新技术企业税收优惠政策。报告期内在建续建项目顺利进行，二期尼龙6部分系统、年产20万吨甲酸项目、环己烷制酮项目已投产转固，四氯乙烯项目试车顺利。期末多元醇原料路线改造项目已完成工程进度89%，项目投产之后整体产业链中缺失环节将获补充。

　　维持“买入”评级

　　受化工品价格持续低迷影响,我们下调2019-2021年盈利预测，预计EPS分别为1.20、1.54、1.71元（前次为1.66、2.24、2.40元），其中2019年PE对应目前股价仅为8倍，远低于2019年行业平均13倍PE，仍维持“买入”评级。