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2019年半年报点评:上半年业绩同比下滑,在建项目逐渐落地
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  公司发布2019年半年报,实现营业总收入98.61亿元,同减7.03%;经营性净现金流15.46亿元,同减39.44%;归母净利7.63亿元,同减55.63%,扣非后7.49亿元,同减56.16%。单Q2公司实现营收48.93亿元,同减1.53%,经营性净现金流9.43亿元,环比增加55.97%,归母净利4.01亿元,同增10.94%。

  点评:

  化工行业周期下行,盈利能力回落

  报告期内化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,1H2019公司主营产品价格除尿素同比持平外其他均大幅下滑,PC(-40.4%),丁醇(-10.7%),辛醇(-8.5%),烧碱(-16.5%),DMF(-24.3%),己内酰胺(-18.1%),DMC(-37.5%),尿素(+0.4%),甲酸(-58.3%),双氧水(-30.8%),甲醇(-23.7%)。综合毛利率同比下滑7.8pct至21.2%,期间费用方面销售费用率同比上升0.52pct至2.97,管理费用率(含研发费用)同比上升2.53pct至4.84%,财务费用率同比上升0.41pct至2.79%;盈利能力方面上半年加权ROE同比下滑12.09pct至7.16%。

  从上半年各品种的盈利贡献来看,主要来自己内酰胺、多元醇、甲烷氯化物和制冷剂,子公司煤泗新材料(己内酰胺等业务)、鲁西多元醇新材料科技(多元醇等业务)、第六化肥有限公司(甲烷氯化物等业务)、聊城氟尔新材料科技(制冷剂等业务)上半年分别实现净利3.39/0.91/0.64/0.35亿元,而2018年同期贡献利润较大的子公司煤杉新材料科技(甲酸等业务,1H2018净利2.17亿元)和鲁西聚碳酸酯(聚碳酸酯等业务,1H2018净利2.25亿元)净利润大幅下滑,1H2019对公司净利润贡献未能超过10%。

  研发持续投入,在建项目逐渐落地

  公司上半年研发投入3.63亿元,其中列入研发费用3.31亿元,公司在研发上的持续投入将为后续发展提供强大内生动力。公司被认定为山东省2018年第二批高新技术企业,可在规定年限内享受高新技术企业税收优惠政策。报告期内在建续建项目顺利进行,二期尼龙6部分系统、年产20万吨甲酸项目、环己烷制酮项目已投产转固,四氯乙烯项目试车顺利。期末多元醇原料路线改造项目已完成工程进度89%,项目投产之后整体产业链中缺失环节将获补充。

  维持“买入”评级

  受化工品价格持续低迷影响,我们下调2019-2021年盈利预测,预计EPS分别为1.20、1.54、1.71元(前次为1.66、2.24、2.40元),其中2019年PE对应目前股价仅为8倍,远低于2019年行业平均13倍PE,仍维持“买入”评级。

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