上半年电动车板块整体承压，但龙头标的保持高增长：1H19电动车销62万辆，同比增50%；动力电池装机电量30gwh，同比增93%。电动车板块我们选取了86家企业，2019年H1电动车实现收入2,838.45亿元，同比增长12.04%，实现归属母公司股东净利润119.41亿元，同比下降32.20%。但龙头公司宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份保持高增长。

　　子板块差异扩大，1H19年扣非净利润增速排序分别为电池（438%）>整车（39.19%）>电机电控（17.75%）>核心零部件（-0.50%）>负极（-4.95%）>六氟及电解液（-8.15%）>锂电中游（-10.94%）>正极（-30.52%）>充电桩（-39.72%）>隔膜（-43.02%）>上游材料（-75.90%）；电池环节龙头宁德时代和亿纬锂能增长明显，坚瑞沃能大幅减亏，若扣除坚瑞沃能影响后板块扣净非利润增长75%；整车环节受比亚迪业绩高增长拉动，整体扣非净利润增39.19%，但Q3补贴退坡+需求不及预期，短期或承压；电机电控及核心零部件上半年业绩较平稳；负极及电解液1H价格相对稳定，业绩略微下降；隔膜、正极1H价格环比降幅25%以上，且受个别公司资产减值等影响，业绩大幅下滑30-40%。上游资源钴锂1H价格下滑明显，且财务费用、存货减值增长等，板块扣非净利润下滑75.90%。

　　行业整体毛利率下滑，费用率基本稳定：1H19半年板块毛利率为20.31%，同比降低2.24个百分点，上游毛利率下滑18.81个百分点最为明显；净利率4.21%，同比降低2.74个百分点。盈利能力普遍下滑，主要因为上半年产业链价格压力传导，部分环节价格竞争激烈。1H19年板块整体费用率14.74%，同比增加0.81个百分点，基本保持平稳；

　　行业产能逐步出清，现金流明显改善：2019年上半年板块整体应收账款为2070.35亿元，较年初增加4.41%。预收款项为205.09亿元，较年初增长18.83%。存货1313.06亿元，较年初增长5.86%。现金流方面，全行业经营活动现金净流入117.09亿，较上年同期-3亿实现大幅改善。

　　投资建议：我们认为电动板块已明显见底，估值和市值在历史底部，充分反映7月销量平淡的预期，而政策层面开始转向积极，销量有望8月回暖，2020年不论是政策还是销量都是大年，Tesla的Model3中国工厂落地，大众MEB平台车型落地，未来成长空间较大，锂电材料供需格局也将明显好转，因此推荐逐步布局电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）；中游材料优质龙头（璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、科达利；天赐材料、恩捷股份、杉杉股份）；核心零部件（汇川技术、宏发股份、麦格米特）；推荐股价处底部的优质上游资源钴和锂（华友钴业，天齐锂业）。

　　风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期