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业绩符合预期,资产负债率持续下降,2Q19磷矿石及磷肥价格同比下滑
内容摘要
  公司发布2019年中报,业绩符合预期。1H19公司实现营业收入284.02亿元(yoy+22.60%),归母净利润为1.27亿元(yoy+91.98%),其中非经常性损益为8148.09万元,其中包括收购大地云天化的过渡期收益2956.02万元、政府补助4659.93万元等,扣非后的归母净利润为4518.99万元,业绩符合预期。其中2Q19实现营业收入146.15亿元(yoy+12.23%,QoQ+6.01%),归母净利润为0.14亿元(yoy-6.67%,QoQ-87.5%),销售费用、管理费用(包括研发费用)、财务费用同比分别增长6.98%、2.29%、4.35%,环比分别涨跌-6.56%、-10.72%、5.37%。2Q19单季营收增长主要是由于进口大豆贸易和商贸化肥业务的增加,净利润下滑主要是由于磷矿石、磷酸二铵和聚甲醛售价同比下滑。

  1H19磷酸二铵及聚甲醛价格同比下滑,但因原料采购成本下降促使磷肥的毛利率继续上升。上半年磷复肥出口量增加,出口价格下滑较多,2Q19公司磷酸二铵销售均价(不含税)环比同比分别下滑9.06%、3%至2317元/吨,销量环比同比分别下滑20%、8%。磷矿石价格较年初下跌,2Q19磷矿石销售均价环比下滑23.21%。但由于磷矿石、合成氨、硫磺等原料的下跌,1H19公司磷酸一铵、磷酸二铵的毛利率同比仍分别上升5.07、3.77个百分点至29.13%、31.05%。长江“三磷”专项排查整治行动将加快磷化工行业供给侧改革,公司是矿肥一体化的龙头,将充分受益于集中度的提升。尿素成本优势极强,2Q19尿素销售均价同比上涨1.5%,但销量同比下滑5.2%,1H19尿素毛利率小幅下降0.9个百分点至39.63%。1H19聚甲醛行业部分原来停产的生产商逐步复产,产能逐步回升,但下游需求低迷导致价格下跌,1H19公司聚甲醛销售均价、销量同比分别下降14.0%、17.5%,毛利率同比下降6.64个百分点至32.55%。

  持续推进减债工作,积极优化资产结构,资产负债率连续三个季度下滑。1H19磷化集团引进建行投资和交银投资完成10亿元市场化债转股,2Q19资产负债率较一季度环比继续下降1.9个百分点至88.84%。带息负债总额同比下降,但财务费用因综合资金成本上升并无明显下降,2Q19公司财务费用为6.48亿,同比环比分别增长4.35%、5.37%。由于可控费用下降,2Q19管理费用(含研发费用)环比下降10.72%,但因限制性股权激励摊销增加费用约0.25亿,因此同比仍上升2.29%。未来公司将继续优化和控制可控费用,同时积极寻求投资者,加快与金融机构合作,推进权益性融资和子公司层面债转股,通过增资扩股方式增加公司权益性资本,改善资本结构,降低资产负债率。

  国企改革持续深入,加速推进。1H19公司深化职业经理人管理,公司经理层、职能部门负责人及下属单位经理层实现职业经理人身份转换。纵深推进“双百行动”改革,水富云天化、磷化集团等10余家单位全面实施契约化管理。实施精准激励,分别对关键少数、核心骨干、全体员工实施限制性股票激励计划、超额利润分享方案、“双效”工资管理办法,国企改革加速推进。

  盈利预测与投资评级:进入三季度由于磷肥的价格超预期下跌,我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润预测为3.05、5.24、6.74亿元(原为5.12、6.40、7.80亿元),EPS分别为0.21、0.37、0.47元(原为0.36、0.45、0.55元),目前市值对应的PE为25X、15X、12X。入选“双百企业“迎来国企改革历史机遇,股权激励彰显改革决心及对未来经营信心,矿肥一体化成本优势明显,“三磷”专项排查治理行动加速行业供给侧改革,长期利好磷化工,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望迎来拐点,维持增持评级。

  风险提示:1.磷矿石、磷肥价格持续下跌2.减债进度低于预期,资产负债率上行

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