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食糖行业深度报告之国际篇:减产与去库存是全球糖业主旋律
内容摘要
  巴西:制糖比持续下降。巴西政府为减轻对石油的依赖,大力推广乙醇替代,制醇比逐年上升,制糖比逐年下降。7月份乙醇/汽油比价为0.62,大幅低于平衡点0.70,当前制醇效益高于制糖,糖厂倾向用甘蔗制醇。预计2019/20榨季巴西糖产量同比下降24.11%,出口量同比下降30.50%。

  泰国:干旱与库存堆积。受厄尔尼诺事件影响,泰国正遭遇近10年来最严重干旱,多地降雨量大幅低于往年,不利甘蔗生长。库存方面,泰国糖库存量从2009年的256万吨一路飙升,预测2019年达到698万吨,库销比高达273.76%,库存压力大。泰国甘蔗糖业协会预计泰国在2019/20榨季将生产约1300万吨糖,较上年同期下降7%。

  印度:库存堆积如山。印度新榨季产量预期超越巴西成第一产糖国,但国内矛盾尖锐。预计2019年期末库存将达到历史新高的1758万吨,占全球期末库存的34.53%。新榨季印度政府积极采取措施去库存,主要是鼓励出口与鼓励甘蔗制醇,出口量将扩大但成效有待观望。

  澳大利亚:生产平稳。2018年澳大利亚糖产量480万吨,出口糖380万吨,预计2019年生产出口数据基本保持不变。由于得天独厚的自然环境,澳大利亚整体生产数据平稳,预计2019年出口占比从5.89%提升至6.73%,出口比重跃居全球第三。

  欧盟27国:净出口由负转正。欧盟在经历2017/18榨季糖业政策改革后,解除了含糖食品出口限制,从多年来的食糖进口国转变为出口国。2018年糖出口量392.1万吨,占全球出口6.08%,由于糖价低迷,出口利润低,预测2019年下滑至3.54%。

  投资建议:维持推荐评级。减产与去库存将成为本年的主旋律。5大主产国产量占全球58%,出口量占全球76%,对全球糖供应有绝对影响力。2019/20榨季,受油价高涨、恶劣天气、库存堆积、国际糖价低迷等众多因素影响,减产与去库存将成为本年的主旋律。在主产国减产预期下,下半年有望迎来国际糖周期反转、糖价重新上行的机会。因此,维持推荐评级。在糖价低迷期贸易糖能为企业业绩提供支撑,在糖价上行期自产糖为盈利提供强大动力,关注同时拥有自产糖与贸易糖的企业。其中中粮糖业为糖企龙头,拥有100万吨的自营产能与200万吨的贸易量;粤桂股份自营产能9.5万吨,贸易糖32万吨。综合分析后维持中粮糖业(600737)推荐评级,同时首次给予与粤桂股份(000833)推荐评级。

  风险提示:油价大幅下降、恶劣天气影响、泰国和印度大幅抛售库存、各国进出口新政策等。