“数量换空间”行业增长逻辑发生变化。对第四轮生育高峰的预期以及政策的实质性松绑，“数量换空间”的增长路径是近年来看多婴童行业的主流逻辑之一。2018年我国出生率10.94%，降至建国以来最低水平；二孩政策效应消退，难言第四轮生育高峰已经形成；生育、结婚意愿下降，未来主力育龄妇女人数预计会进一步降低。“数量换空间”增长逻辑已经发生变化。

　　婴童行业未来成长在于“消费升级+细分领域市场挖掘”。在生育率向下的通道中，婴童行业的消费增长“质”的权重更高，增长路径更依赖于消费升级和细分领域的精细化运营。通过中外对比以及代表行业的分析，婴童行业消费升级逻辑成立。文教、社交、护理等其他妈母婴行业需求增长迅速，已有多轮融资的相关创投项目，行业细分赛道处于不断分化壮大的阶段。

　　关注消费升级持续的婴童鞋服行业、蓝海空间广阔的母婴运营行业。目前婴童鞋服行业已呈现一定的马太效应，头部公司通过拓宽产品线、提升产品力、优化线下渠道、加码线上营销等方式不断提升综合实力，实现市占率的稳健提升，我们认为婴童鞋服仍处成长期，消费升级逻辑持续。母婴行业获客成本较高，细分赛道单打独斗性价比低，综合母婴运营商凭借其规模和口碑效应拥有天然的优势，并在整个行业规模扩大过程中承担了越来越重要的位置，我们认为母婴运营将受益于整个母婴行业的增长，有较大的蓝海空间。

　　给予行业“同步大市”评级。通过对婴童消费的消费客群、消费内容等进行分析，我们认为目前优质产品、内容、服务的需求旺盛，整个市场呈现出较明显长尾特征；行业细分赛道不断分化，线上线下加速融合，优质内容变现已呈现规模化态势。婴童消费朝阳经济特征明显，行业体量较大，细分行业多，大部分仍在萌芽、成长期，我们看好整个行业的中长期投资价值。给予行业“同步大市”评级，建议重点关注婴童鞋服和母婴运营细分行业的优质标的。重点标的：森马服饰、爱婴室、安奈儿。