行业景气继续提升，费用率下降加速业绩增长。2019年上半年，军工板块整体实现营业收入1620.63亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润77.47亿元，同比增长18.50%。营收和归母净利润增速维持在较高水平，进一步验证了进入十三五后期，军方采购的增长。盈利能力方面，板块毛利率维持稳定，管理费用率下降明显，减少2.94PCT。

　　航空表现持续优异，船舶业绩边际改善。子行业增速方面，航空、船舶和兵器板块收入实现增长，其中航空板块增速最高，达到21.19%；纵向比较来看，航空和船舶板块的归母净利润增速均呈现加速态势，航空景气度持续提升，船舶板块边际改善。受民品业务拖累，信息化板块和航天板块部分民品收入占比较高的公司营收出现下滑，拖累板块表现。

　　上下游共振，生产交付增长明显。2019H1主机和配套企业收入均呈现高增长态势，5家代表性主机厂的增速中位数为10.67%，代表性配套企业的增速中位数为15.41%，产业链上下游均呈现较高的景气度，行业进入生产和交付的高峰。随着产品的生产交付，预收账款转为收入，下游总装企业预收账款有所减少；上游配套企业方面，预付账款和存货仍然增长明显，增速中位数分别为13.22%和17.80%，下游需求仍在增长。

　　总体持仓下滑，偏好业绩增长和改革预期。2019H1，基金对军工标的的重仓持股比例为0.90%，低配0.71%，配置比例进一步下滑。个股方面，持仓前五的标的位置相对稳定；钢研高纳、航天发展、中航光电、烽火电子、四创电子等加仓明显，体现出基金对于业绩增长和改革预期的偏好。我们预计随着中报对行业高景气的验证，以及国庆临近市场环境对军工板块的利好，三季度基金的持仓有望提升。

　　行业评级：推荐评级。随着国防建设进入装备采购高峰期，军工行业景气度不断提升，中报业绩进一步验证，复杂环境下军工行业持续稳定增长的优势也将进一步凸显；国企改革方面，改革向着更大的范围和更深的层次加速推进，并逐渐进入落地阶段，改革的政策红利有望逐渐释放；华为事件影响下，自主可控重要性升级，军工企业有望迎来国产化替代良机；热点催化方面，国庆七十周年阅兵、中美贸易冲突等将持续提升板块关注度；我们看好军工板块市场机会，给予推荐评级。

　　投资策略及重点推荐个股：装备建设主线上，重点关注装备缺口大、成长空间广阔、股价处于低位、有望受益国企改革的总装和配套龙头，推荐中直股份、中航飞机、中航沈飞等；2、信息化方向上，关注民品市场竞争力较强，市场份额有望快速提升的振华科技、航天电器、中航光电；3、资产证券化方向，关注体外资产质优量大，估值合理的四创电子、中国海防、久之洋等。