公司业绩：公司2019H1实现营收14.0亿元，YOY+16.8%,录得净利润5.1亿元，YOY+11.9%,扣非后净利润为4.6亿元，YOY+14.1%,折合EPS为0.36元,公司业绩低于预期。其中Q2单季度实现营收7.1亿元，YOY+10.6%，录得净利2.5亿元，YOY+0.8%,扣非后净利为2.2亿元，YOY+2.3%。

　　白蛋白稳健，静丙恢复明显,其他血制品增速放缓，疫苗下滑较多：2019H1公司血制品业务实现营收13.8亿元，YOY+20.8%。其中，公司白蛋白实现营收5.1亿元，YOY+8%,较为稳健；静丙实现营收4.7亿元，YOY+73.7%,一方面是去年渠道去库存基期较低，另一方面是今年销售力度增加；其他血制品实现营收4.0亿元，同比持平，主要是生产车间改造影响；（2）疫苗业务实现营收0.1亿元，YOY-76.3%,疫苗子公司则亏损0.4亿元，主要是2019H1公司乙肝、乙脑等疫苗未有销售所致。

　　毛利率小幅下降，费用率改善，联营公司亏损侵蚀利润：公司综合毛利率也同比下降0.8个百分点至59.3%，主要是血制品单位核算成本增加及疫苗生产下滑影响；公司销售费用率同比下降1.4个百分点至7.2%；管理+研发费用率为11.9%，同比增加0.9个百分点，主要是研发支出增加；财务费用率为-0.2%，同比持平。总体来看，公司期间费用率同比下降0.7个百分点至18.9%。除其他血制品及疫苗的影响外，公司联营公司华兰基因工程亏损（2019H1亏损0.3亿元，2018H1净利约800万元）也进一步影响了2019H1的净利增速。

　　血制品预计将稳健增长，疫苗下半年将贡献弹性：（1）经过销售改革和渠道去库存后，公司血制品业务营收已恢复至稳健增长的状态，预计未来将保持15%-20%的增长；（2）疫苗业务虽然上半年受部分疫苗未销售影响业绩下滑幅度较大，但疫苗的主要贡献产品流感疫苗的销售主要集中在下半年，我们仍对疫苗下半年贡献业绩弹性充满信心，保守预计公司2019年四价流感疫苗销售将会达到800万支，流感疫苗1车间也已于6月底改造完成获得GMP认证，2020年实际产能将可达到2000万支以上，将助力疫苗业务继续快速增长。（3）此外，联营公司华兰基因工程研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、贝伐单抗现已处于临床III期，预计2020年开始将会逐步进入生产销售阶段，将会为公司贡献利润。

　　盈利预计及投资建议：由于2019H1净利润增速低于预期，我们小幅下调短期盈利预测，我们预计公司2019/2020年实现净利润13.7亿元(YOY+20.5%)/16.6亿元（YOY+20.7%），（原预计公司2019/2020年实现净利润14.6亿元(YOY+27.9%)/18.2亿元（YOY+24.7%），折合EPS分别为0.98和1.18元，目前股价对应的2019/2020年PE分别为33倍和28倍，考虑到公司血制品业务不断恢复，下半年的疫苗又将贡献弹性，维持“买入”评级。