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基础化工行业2019半年报总结:化工产品价格指数进入底部区间,化纤等子行业上市公司营收实现增长,在建工程保持较高增长
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  2019H1基础化工产品价格回落拖累行业盈利水平;化纤、氯碱等营收基数较大的子行业营收同比实现较快增长,拉动上市公司整体营收逆势增长。化工行业经历2016年至2018年上半年的复苏后,油价快速回落、需求预期偏弱等综合影响,2018Q3开始行业景气有所下行,化工行业产品价格指数在2018Q3突破5700后进入下行通道。产品价格下跌拖累行业毛利率水平,但营收基数较大的化纤、氯碱等子行业营收同比增速均超过20%,带动化工上市公司整体收入同比增长。2019H1基础化工行业290家上市公司实现营业收入8568.82亿元,同比增长约7.69%。2019H1行业整体毛利率同比整体下降1.68个百分点至18.30%;期间费用率整体稳定,同比提高0.38个百分点至10.45%;实现归属上市公司股东的净利润564.08亿元,同比下滑8.70%;磷肥、化纤、染料、橡胶制品等子行业归母净利润实现同比增加。

  2019Q2上市公司营业收入稳中有增,净利润同比有所下滑、环比实现增长。基础化工产品价格指数经历2018Q4快速下跌,于2019Q1出现小幅反弹后于5月份再次回落,2019Q2价格指数均值较2019Q1均值下降2%。2019Q2基础化工行业上市公司(290家)共实现营业收入4555.09亿元,同比增长1.19%。但2019Q2行业整体毛利率同比下滑1.60个百分点至17.81%,期间费用率同比提高0.64个百分点至10.30%,行业实现归属母公司所有者净利润为342.64亿元,同比下滑5.85%,环比提高33.56%。2019Q2农药、磷肥、化纤、精细化工中间体等子行业收入同比提高;复合肥、橡胶制品、染料等少数子行业毛利率同比提高。

  资产负债率有所提升,但仍处历史较低水平;在建工程保持较高增长,新建项目主要集中于头部企业,行业集中度提升带来格局优化,龙头企业掌控力进一步增强。基础化工长周期样本上市公司资产负债率从2015年起进入下行通道。伴随着行业整体盈利好转,资金不断回笼,企业去杠杆进程持续推动,2018Q2达到2012年以来低点53.21%,随后伴随部分龙头企业资本开支增加,整体资产负债率有小幅提升,2019Q2环比上升0.47个百分点、同比上升1.67个百分点至54.88%,反映部分行业产能扩张有所加快。2019Q2期末基础化工行业(样本上市公司)固定资产总额6255.91亿元,同比增长10.57%,在建工程总额2104.36亿元,同比大幅增长53.20%,行业在建工程投资增速自2015年三季度开始进入负增长阶段,连续8个季度负增长,至2017年第三季度由负转正,2018Q4起连续三个季度保持在50%以上的同比增速。

  2019Q2存货周转天数增加,经营性净现金流环比明显改善。2019Q2样本上市公司平均存货规模同比增长8.84%至2034.95亿元,存货周转天数同比提高1.97天至60.36天,2019Q2经营现金流净额同比下降约11%至360.46亿元。第一季度为传统淡季,企业经历春节假期后开始加紧为即将到来的旺季生产备货,2019Q2库存周转天数环比下降4.95天,2019Q2经营现金流净额环比提高约47%。

  中国化工产业景气进入底部区域,领先公司已经进入历史较低估值区间,建议逆向加仓化工行业龙头公司。宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期,化工品价格普遍有明显回落,大部分产品价差已经处于历史很低区间。展望未来,当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观。

  中长期布局四条投资主线:1)部分产业链一体化、成本及环保优势突出,随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头;2)新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业;3)供给侧改革下景气持续向上的细分子行业;4)产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等。

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