本周观点：

　　降准落地，逆周期调节继续加码。9月6日，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。在我国经济逐步下行及外部经济不确定性的背景下，央行的此次降准充分表明了对经济托底的意愿。7月政治局会议提出“六稳”，8月31日国务院金融稳定发展委员会定调“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”，相比7月下旬“适时适度进行逆周期调节”更加积极。

　　降准配合政府专项债发行，Q4基建需求有保障。9月4日国务院常务会议提出“今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付到项目上，督促各地尽快形成实物工作量”，“按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效”，此次降准也有望缓解地方政府债加快发行带来的金融体系流动性冲击，符合8月底“实施积极的财政政策，把财政政策与货币金融政策更好地结合起来。金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”的会议表态。基建持续加码的背景下，我们认为Q4基建有望对水泥需求形成拉动。

　　Q4地产下行，基建对冲，水泥需求有望走平，在错峰生产及行业协同依然良好的情况下，Q4景气度有望复制去年同期的高景气。地产端，由于土地成交从2018Q4开始逐步走弱，因此传导至新开工我们认为将逐步在Q3下半段到Q4逐步显现，对水泥需求形成一定压力；但另一方面，2018-2019H1由于三四五六线大量存量项目由于高周转策略下刺激新开工高增速，但由于预售标准较低，在交付约束下大量存量项目的后续施工依然能够持续拉动水泥需求。因此，我们认为2019Q4地产下行对水泥需求形成的拖累非常有限。基建端，在国家逆周期调节的大背景下，基建的持续发力也将持续对水泥需求形成拉动。我们判断2019Q4的水泥需求有望于去年同期持平。从供给端看，各省的错峰力度相比去年同期并没有明显收紧。而目前的水泥价格中枢与去年同期相比小幅提升，整体库位也处于较低位置，我们预计2019Q4的水泥景气有望复制2018Q4的高度。

　　1）从年内预期差角度看，西北区域和广东区域的水泥板块值得关注。开年加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大，陕西、新疆、甘肃1-6月水泥产量同比均增长明显，且固定资产投资、房地产新开工等均有明显增长。我们认为区域内的水泥企业（天山股份、祁连山、西部水泥）将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区1-6月水泥产量呈现2.4%左右的下滑，核心原因是上半年雨水天气较多（我们粗略统计比去年上半年多30天左右），但是整体需求刚性仍然较强（固定资产投资10.7%，房地产投资13.3%，均超过全国平均水平），且近期降幅开始收窄；从这一点看，我们认为广东区域的需求下半年是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化，因而上半年水泥价格表现疲软，一旦下半年需求出现回暖，价格是具备上涨动力的；区域内龙头企业（塔牌集团，华润水泥）盈利端的预期差值得关注。长期仍然关注价值和现金流。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心，海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长。水泥近期库存低位运行，9月初全国水泥全面开涨，价格中枢与去年同期相比小幅提升，库位也保持在较低位置，Q4行业整体盈利有望复制去年同期走势。

　　2）下半年品牌建材仍然需求总量有韧性，亮点在龙头的结构性增长。在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下，上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源；但是我们也不断提到，大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑，同时也可以期待下半年是否会加速释放；尤其是对toB品种（三棵树、帝欧家居、蒙娜丽莎、东方雨虹、亚士创能等企业），在近年房企持续提升集中度的情况的情况下，相关品牌建材企业深度绑定龙头房企，增长确定性较高（由于整个链条高杠杆，主要风险来自于信用环境）。ToC或To小B品种伟星新材、北新建材除了有望受竣工端回暖之外，主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张，是能为企业带来较大边际增量的，伟星的咖乐防水和净水器、北新的龙骨及防水业务都是值得重点关注的；另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公司维持竞争力的合理选择。（相关业务贡献盈利可能需要较长时间，更建议预期低点进行配置）

　　3）玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点？玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化，且企业产销率恢复不错，价格已经阶段性企稳，旗滨集团承诺较高分红比率（当前预期股息率水平约为7%-8%），我们认为资产的安全边际是较高的，可以积极配置。玻纤板块中，中材科技由于玻纤业务产品结构可调节空间较大且成本持续优化抵御了前期价格的下滑，上半年整体盈利稳定；且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长，目前时点看估值不贵，增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一，上半年受到景气度影响盈利有所下滑，但由于近几年产品结构的持续高端化，此轮行业底部盈利能力较上轮有所提高，且未来公司仍然在持续构筑成本和布局优势（全球化和智能化）。考虑到未来一年内行业内几乎没有产能新增，我们预计在当前需求下下半年行业景气有望筑底，待需求边际转好后（汽车产量可作为前置指标以来货币环境相对宽松，尤其是财政发力明显；专项债融资的预先放松叠观测玻纤在汽车领域的应用情况），行业景气有望企稳回升。

　　投资建议：

　　新常态下仍建议采用“逆周期”思路进行周期品投资：由于企业资产负债表修复较好，且龙头企业的行业地位不断增强，我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰；且随着A股资金属性和结构的变化，周期龙头企业反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线；往往在市场情绪生变的环境下，较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的，配置具备较高安全边际；

　　同时阶段性博弈经济持续走弱过程中的托底预期：

　　1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能，旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落，信用拓宽、基建适度发力对冲，行业整体供给端控制较好，“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强，区域建设品种受益（天山股份祁连山冀东水泥西部水泥塔牌集团等）；资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升（海螺水泥华新水泥塔牌集团）。

　　2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性；且中期看，大多数品牌建材的市场容量天花板较高，行业格局仍然在快速集中，中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种（东方雨虹北新建材旗滨集团三棵树帝欧家居蒙娜丽莎伟星新材等）。

　　3、成长板块中，玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解，价格逐渐磨底，龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好，将受益国产替代大趋势。（中材科技菲利华中国巨石）

　　行业观点：

　　水泥：

　　本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.7%。价格上涨地区主要有河南、湖北、浙江和广西等部分地区，幅度20-30元/吨；价格回落区域主要是海南，小幅下调10元/吨。9月初，国内水泥市场需求正式进入旺季，南方地区除了个别省份如广东受双“台风”影响，需求仍未恢复，其他地区大多已达到9成或产销平衡，水泥价格也因此保持上升趋势。

　　风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险，玻纤价格下滑超预期，新材料企业定增项目不及预期