食品饮料周报（第38周）：茅台直营之路再踏一步，提前打款锁定三季度业绩

　　作为行业的龙头公司贵州茅台，备受资本市场的关注。茅台本周公布电商招标结果，天猫和苏宁易购入围，将以1499元的价格销售茅台酒。

　　电商体系的重新梳理有双重意义，一方面体现了茅台改革以及直营的成效，进一步完善公司的治理结构，让产业链利润回流；另一方面也体现了公司强化管理的举措，鼓励消费并挤压投机倒把的空间，利于茅台品牌更好的传播。茅台直营再进一步。

　　茅台本周公布电商招标结果，天猫和苏宁易购入围，将以1499元的价格销售茅台酒，这是继上半年商超招商之后茅台直营方案的进一步落地。我们认为一方面电商不设购买门槛，相较于商超的高门槛而言电商渠道更容易流向真实消费者，另一方面天猫和苏宁表示超过99%的疑似黄牛订单都会被拦截，进一步保证了“酒喝不炒”；本周茅台批价回落至2300元左右。中长期来看，茅台直营比例的逐步提升，一方面可以让产业链的利润逐步回流，增厚EPS；另一方也体现了公司鼓励消费、打压投机的决心。

　　茅台提前打款锁定三季度业绩。本周茅台发布通知，要求经销商在9月份提前执行四季度剩余计划和配售指标，同时要求经销商确保每天店面有酒可售。我们认为这将为公司三季度业绩提供保障，提前打款将在三季报预收款中有所体现，目前上海地区经销商10月货已到达。

　　百舸争流，外资持续抢筹码。茅台再创新高，验证了我们上周提出的调整即是布局机会的观点，我们认为板块三季度业绩有支撑，一方面茅台/五粮液/老窖/今世缘等公司三季度发货正常，龙头企业呈现百舸争流的状态。且茅台提前执行计划更加强化了业绩确定性，另一方面考虑到去年低基数因素，今年三季度名酒业绩增速压力会小一些。由于标普道琼斯将于下周把A股纳入其指数体系，本周外资对名酒配置进一步加大，茅台和五粮液分别净流入2.28亿和5.6亿，进一步对板块估值形成支撑，预计未来外资将随着限制逐渐放开而持续加大板块配置。我们继续维持中秋国庆旺季献礼+估值切换逻辑，三季度末行情建议积极参与。

　　华致酒行跟踪：供应商合作稳固，渠道拓展顺利。本周我们参加了华致酒行股东大会，重点信息梳理如下：1）关于和茅五的合作，飞天、普五等畅销产品主要作用是为公司带来流量和优质客户，而非主要盈利产品，公司与茅、五等供应商合作关系稳固，预计公司明年将加大五粮液供应。2）关于自主研发产品，公司盈利主要靠10%-20%的高毛利产品，我们预计荷花酒今年将翻倍增长，同时预计今年将推出一款新品，且正在和奔富以及五粮液探讨新品的研发。3）关于华致优选，公司华致优选小程序上线不到150天已经达到约1.2亿销售额，注册约3.5万会员，平均客单价达4000-5000元，且退货金额比例仅为千分之2.5，远低于其他互联网平台。4）关于渠道模式，公司一方面精耕零售终端，通过服务加盟店做好渠道拓展，目前仍有约300家在排队加盟；另一方面通过华致优选，满足终端消费者对茅台等高端酒的需求。

　　投资策略：近期消费总体表现稳健，茅台价格的回落也实属正常，我们了解茅台的开瓶率比较高，无需过多担心社会库存。中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。