行情回顾。2019年9月1-20日，SW医药生物行业上涨3.26%，在28个一级行业中排名第18位。同期全部A股上涨4.78%，深成指上涨4.79%，沪深300指数上涨3.53%。9月1-20日，SW医药生物行业涨幅靠后，跑输主要指数。从子行业来看，医疗器械、中药、生物制品涨幅居前，医疗服务、化学制药、医药商业涨幅靠后。从估值水平来看，医药生物板块市盈率（TTM，整体法）为33.39X（截至9月25日），全部A股为14.94X，估值溢价为123.51%。

　　投资策略。在医保控费、药品零加成等政策指引下，行业迎来结构调整期，研发能力强，创新能力优异，产品质量过硬，成本控制能力较强的个股有望走强。我们建议把握成长与政策免疫两条主线，建议重点关注：（1）创新能力较强的恒瑞医药，一致性评价过评品种较多的科伦药业；（2）政策免疫方面，关注行业渠道库存已基本出清，迎来复苏的血液制品，建议关注血液制品龙头华兰生物、天坛生物；盈利能力持续提升的药玻龙头企业山东药玻；估值较低，业绩快速增长，区域性医药商业龙头柳药股份，规模持续扩张，受集采政策影响小的医药零售公司，如大参林、益丰药房；受益肝素价格上涨的核药龙头东诚药业。

　　目前我国医疗改革进入白热化，行业政策加快出台，产业变革进程提速，受政策影响行业内部将持续分化；药品集中采购结果公布，企业间的价格战可谓惨烈；维持医药生物板块“同步大市”评级。

　　风险提示：商誉减值，政策变动，产品降价超预期。