事件：

　　2019年9月25日，开元股份召开第三届董事会第三十五次会议决议并公告以下事项：

　　1、恒企教育创始人、董事长兼总裁江勇先生担任上市公司董事长。

　　2、中大英才创始人、董事长赵君先生担任上市公司总经理。

　　3、上市公司原董事长罗旭东先生辞去上市公司董事、董事长职务。

　　4、恒企教育财务总监丁福林先生担任上市公司财务总监。

　　5、与名校合作，成立合资公司利用闲置老产业园区筹办普通高中学校。

　　6、拟设立10亿元产业投资基金布局教育产业链。

　　7、设立控股孙公司广州启课程教育科技有限公司作为恒企教育涉足智能教育在高校运作的平台，正式运作高校项目，构建“高校业务”新赛道。

　　点评：

　　恒企江勇任董事长、中大赵君任总经理并溢价增持是公司治理结构改善的里程碑式事件

　　开元股份公司治理结构已经实现全面优化，恒企江勇担任上市公司董事长，教育业务高管全面负责上市公司运营。上市公司原董事长罗旭东先生辞去上市公司董事长职务后，恒企教育创始人兼董事长江勇先生担任上市公司董事长、中大英才创始人兼董事长赵君先生担任上市公司总经理、恒企教育财务总监丁福林先生担任上市公司财务总监。赵君先生前期溢价增持，增持价和增持金额均超预期，彰显教育业务高管信心。（1）增持价超预期：前期二级市场股价约9.0元，增持价12.0元溢价33%；（2）增持金额超预期：赵君先生耗资约2.20亿元增持开元股份股票，原计划约1.15亿元。开元股份于2019年6月3日公告：开元股份以1.44亿元现金收购中大英才30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后6个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票，增持总金额不低于1.152亿元。本次约2.20亿元的增持金额超出之前约1.152亿元的承诺增持金额。

　　教育业务高管持股比例已高度接近上市公司创始人罗氏家族，公司治理结构改善迈出实质性的步伐。2019年5月10日，开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.24%；教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方，持股比例约18.25%。本次增持中，赵君持股比例从1.87%提高至7.19%，提高近5.32pcts。本次赵君增持完成之后，罗氏家族合计持股比例约24.24%；教育业务高管合计持股比例约23.57%，双方股权比例仅相差不到1.0%。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定，我们认为开元（恒企+中大）有望重回快速增长趋势。2019H1职业教育培训业务7.52亿元，同比增长48%，超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志。

　　投资建议

　　淡化2019年的短期经营业绩。开元股份2019H1实现收入8.11亿元（+35.64%），归母净利润3,762万元（-42.44%），2019年前三季度业绩指引为4,700~5,400万元（-53.88%~-47.01%）。2019年业绩下滑主要因为主业剥离费用的影响和职业教育业务扩张：（1）我们测算主业剥离的相关费用包括应收账款催账费用、制造业亏损、产业园折旧、公共费用合计至少约5000万元；（2）教育业务销售和教研团队的搭建、在线教育布局等等也对2019年经营业绩负面贡献。

　　关注2020年之后成长趋势：收入40%+复合增长，盈利回归行业平均水平。（1）收入端：2019H1，恒企教育收入7.01亿元（+46.05%），中大英才收入5,108万元（+44.30%）；展望未来，财经业务、自考业务、设计业务、在线教育业务（中大英才）收入有望保持30%、50%、50%和50%复合增长。（2）利润端：2020年之后净利率有望回归行业正常水平，开元股份职业教育行业2017年和2018年净利率约22%和12%，2019年预计约6%，我们预计2020年之后有望重新回到10%以上的净利率水平。

　　投资建议：公司治理结构改善带来的估值体系重构。我们维持开元股份19~21年归母净利润预测为0.80、2.48、3.54亿元。2019年是开元股份公司治理结构改善和经营业务重新调整的一年，2020年公司盈利回归至正常水平或将是大概率事件。对标行业第一名中公教育（19/20PE约55x/40x）、行业第二名中国东方教育（19/20PE约33x/26x）的估值水平，两大龙头公司除了业务保持快速增长之外，公司实际控制人、管理层与上市公司利益深度一致，企业家精神也是重要原因之一。职业教育培训行业政策红利且空间巨大，开元股份（恒企教育+中大英才）作为行业第5名的企业，随着未来公司治理结构逐步改善，教育业务高管与上市公司利益趋于一致，未来成长可期。考虑到目前开元股份仅约45亿元市值（20PE约18x），估值显著低于行业平均26x估值，维持“买入”评级。

　　风险因素。经营管理风险、新开校区不及预期等。