中信银行公布2019年上半年度报告。19H1，公司实现营业收入931.50亿元（+14.93%，YoY）;实现归母净利润283.07亿元（+10.55%，YoY）。Q2末，公司不良贷款率为1.72%，较18年末下降0.05个百分点。

　　营业收入增长较快，净利润增速达到近五年最好水平。19H1，公司营业收入同比增长14.93%。其中，公司利息净收入同比增长14.76%，具体到归因来看，息差同比提升7bps，生息资产规模同比增加12.50%。19H1，公司手续费与佣金净收入同比增长29.41%。其中，银行卡手续费同比增长34.12%，主要由于信用卡手续费及收单业务收入增长所致；托管及其他受托业务佣金同比增长45.06%，主要由于理财业务手续费收入增长所致；代理业务手续费同比增长37.01%，主要由于代理保险手续费收入增长所致；担保及咨询手续费同比下降10.55%，主要由于咨询顾问收入下降所致。19H1，公司归母净利润增速较19Q1提升1.42个百分点至10.05%，为近五年最好水平。

　　资产质量稳中向好，零售资产质量改善显著。公司Q2末不良贷款率较18年末下降0.05个百分点。其中，公司贷款不良率上行0.03个百分点，个人贷款不良率下降0.1个百分点。从地域分布看，上半年受产能过剩行业结构调整与外贸出口受限因素影响，公司珠三角地区与环渤海地区不良贷款增加较多。从行业分布看，上半年公司在房地产业、建筑业、租赁与商业服务业的不良贷款率与不良余额上升较快，而制造业与批发零售业不良贷款余额继续保持稳中有降。上半年，在银行业个人贷款资产质量边际恶化的大环境下，中信银行个人不良贷款逆势实现“双降”，个人贷款不良率明显下降0.1个百分点，个人贷款不良余额下降0.63亿元，个人贷款资产质量表现好于股份行整体水平。

　　贷款逾期率下降，不良认定趋严，拨备覆盖率稳中有升。Q2末，公司逾期贷款占比为2.63%，较18年末下降0.05个百分点。其中，逾期90天以内贷款占比较18年末上升0.06个百分点至1.1%，逾期90天以上贷款占比较18年末下降0.11个百分点至1.53%。逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较18年末下降3.7个百分点至88.95%。上半年，公司拨备覆盖率稳中有升，19Q2末，公司拨备覆盖率为165.17%，较18年末提升7个百分点，较140%的监管下限高25个百分点。

　　投资建议。预计公司19-20年BVPS为8.90与9.64元，以8月29日5.59元收盘价计算，对应PB为0.63与0.58倍。截止8月29日，公司PB(LF)为0.67倍，低于行业平均水平。公司19H1业绩较在18年的基础上进一步改善，资产质量进一步夯实，其中零售资产质量改善尤为显著，维持公司“增持”投资评级。