事件：华帝股份公布2019年中报。公司2019H1实现收入29.3亿元，YoY-7.7%；实现业绩4.0亿元，YoY+15.3%。折算2019Q2单季度实现收入16.0亿元，YoY-8.6%；实现业绩2.6亿元，YoY+15.6%。我们认为，随着新品推出，降本显效，华帝盈利能力有望继续提升。

　　Q2收入增速放缓：根据产业在线，2019Q2华帝烟机出货量YoY-3.5%，同期烟机行业出货量YoY-4.1%。我们分析，公司Q2收入负增长，出货量下滑，主要原因为地产景气下行。展望下半年，若地产竣工恢复，华帝收入端将有望持续改善（参见报告《地产竣工如期好转，厨电、空调需求弹性大》）。

　　Q2净利率提升：根据公告，公司Q2单季度净利率为16.4%，同比+3.4pct。华帝净利率大幅提升，我们认为，原因是：1）原材料价格处于低位。2）降本措施取得一定成效。3）Q2增值税下降。长期来看，我们期待成本优化措施取得进一步的效果。

　　新品类销售高速增长：2019H1华帝洗碗机、蒸烤一体机收入YoY+84.9%/+573.5%。我们注意到，百得品牌在线下布局集成灶产品，2019H1收入近220万元。我们认为，公司积极布局新品类，加大宣传力度，取得一定销售效果，未来成长可期。

　　因促销影响，终端零售价格下降：根据中怡康，2019Q2华帝烟机均价YoY-1.2%，同期行业均价YoY-2.5%。我们分析，因二季度促销，公司产品终端零售价格下滑，但华帝产品下滑幅度小于行业整体。

　　2019H1渠道数量有所增加：根据公告，相较于2018年年末，2019H1华帝品牌新增6家一级经销商、356家KA卖场店、273个乡镇网点。公司重视终端渠道建设，网点数量明显增长，有利于提升品牌竞争力。

　　经营性现金流改善：2019Q2华帝经营性现金流净额为0.7亿元，上年同期为-206.7万元。由于贴现增加，Q2销售商品与提供劳务收到的现金YoY+27.9%，使得二季度公司经营性现金流有所增长。

　　投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.66/0.75元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.20元，对应2018年20倍动态市盈率。

　　风险提示：原材料与人工成本大幅上涨，行业竞争格局恶化。