投资要点:

　　事件：近期，我们参加了公司召集的机构投资者见面交流会。现将会议内容整理如下：

　　上半年公司的销售实现增长，但是利润下降，主要是由核心原料价格上涨及减值计提所致。上半年公司的销售增长是比较快的，市场份额提升显著，各项工作快速推进，实现了实质性的增长。更值得重视的是：上半年，公司的促销和折扣同比减少，从而增厚毛利率5.16个百分点，说明：一是上半年渠道去库存的情况比较好，二是产品价格得以支撑，不再下滑。上半年，公司利润下降的主要原因：一是乳铁价格上涨导致产品毛利率下降；二是对进口基粉进行了处置，造成损失。2018年，公司力争“摘帽”保牌；2019年，公司调整经营战略，力争完成各项业务的布局；2020年，公司将进入全面发力的新阶段，争取实现快速增长；2021年，公司将会以焕然一新的面貌出现。公司当前正处于“承前启后、承反启正、承点启面”的转折点。

　　战略上，公司摆脱过往几年对于自我的狭隘定义，重回“育儿专家，亲子顾问”的战略定位，力图达成“成功生养教，打造母婴第一品牌”的战略目标。今后，公司的生产、产品、服务和宣传都会围绕这一定位和目标展开。“贝因美”的品牌除了包含产品内容，还将包含“生养教”的消费和文化内涵。公司具备研发实力、创新思维和丰富的行业经验，并且选择了特配奶粉这条有特色的发展之路。研发是硬实力，文化是软实力，公司有坚实的研发基础，随着创始人归来企业文化将得以重塑，而文化是未来发展的核心竞争力。

　　投资建议我们预测公司2019、2020、2021年的每股收益分别为0.05、0.11、0.14元，分别同比增长25%、120%和27.27%，参考9月26日收盘价5.24元，对应的市销率分别为1.7、1.36、1.11倍，乳制品板块截至9月26日的平均市销率为2.09倍。公司是婴幼儿食品领域的龙头企业，拥有品牌、研发和专利等方面的巨大资源，在特配奶粉领域走在行业最前沿。目前国产婴幼儿食品面临着时代给予的发展机遇，少数有实力的企业将会有所突破。除上述因素外，公司的基本面也正在发生反转，并且反转的迹象逐渐明确，由此带来二级市场投资机会。我们维持公司的“买入”评级。

　　风险提示：公司的原料部分从海外进口，随着市场波动，公司可能面临成本大幅上涨的风险；公司尽管在推进销售，但是有可能销售增长不及预期；公司属于食品制造业，面临食品安全的潜在风险。