核心观点：上周，煤炭板块下跌3.9%，沪深300指数下跌2.1%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：在环保与安检背景下，主产地煤炭生产及运输受到一定限制。尽管大秦线检修提前至9月中旬，但在检修期间货源分流至蒙冀线，铁路运输趋紧情况并未出现，供需两弱格局下运输作业多以中长协拉运为主，秦皇岛库存未降反增。电厂方面，电厂目前处于入冬前检修期，在高库存、低消耗状态下采购积极性不足，导致市场多以观望为主，价格总体保持稳定。总体来看，当前动力煤市场暂时进入供需两弱阶段，短期价格预计小幅震荡运行。焦煤：本周国内炼焦煤市场总体保持稳定，不过山西等个别地区市场煤与配煤价格小幅下探，其中吕梁、临汾地区主焦煤和1/3焦煤价格下跌20-30元/吨，其他地区则总体以稳为主。受国庆临近影响，京津冀及周边地区钢铁焦化企业环保限产力度加大，开工率大幅下滑，部分地区市场煤与配煤产品销售压力增大，短期炼焦煤价格弱势预计仍将持续。焦炭：供给侧，环保背景下焦化厂生产受到一定限制，开工率大幅下滑。需求侧，国庆假期临近，钢厂开工率也呈现大幅下滑态势，对原料采购有所减弱，导致对焦炭市场拉动作用不足。总体来看，焦炭市场短期预计持稳运行，后续需关注节后钢焦企业开工情况。

　　投资策略：看好高股息资产和山西国改相关标的。本周二在庆祝中华人民共和国成立70周年活动新闻中心的系列新闻发布会上央行行长易纲提出国内货币政策的主要目标依然是保持稳健的取向，也符合央行年初至今的论调。当前国内经济下行压力依然较大，虽然央行表态短期内不急于出台较大的降息和量化宽松政策，但通过降息等手段降低实体经济融资成本仍是大势所趋。在这样的大背景下，我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显，具备战略配置价值。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供应链标的瑞茂通。

　　行业要闻回顾：（1）8月份中国炼焦煤出口增长20.6%无烟煤出口下降48%（2）1-8月份中国出口煤炭398万吨同比增长21.5%（3）8月份进口动力煤1428万吨同比增长18.21%（4）1-8月河南省生产原煤7046万吨同比下降2.5%。

　　国际煤价：动力煤价格涨跌互现，炼焦煤价格全面下跌（1）截至9月26日，纽卡斯尔动力煤价格为64.91美元/吨，周环比下跌1.67%（2）截至9月26日，峰景矿硬焦煤价格153.50美元/吨,周环比下跌4.06%。

　　国内煤价：港口动力煤价格周环比持平，港口焦煤价格环比持平。（1）截至9月25日，环渤海动力煤指数收于578.00元/吨，周环比持平。截至9月27日，5500大卡山西优混价格582.00元/吨，周环比持平。（2）截至9月27日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1650元/吨，周环比持平；唐山地区二级冶金焦价格为1850.00元/吨，周环比持平（3）截至9月20日，无烟煤价格周环比持平，喷吹煤价格全面下跌。

　　国内库存：秦皇岛港库存环比上升，6大电厂库存上升；焦煤港口库存周环比上升，焦化厂库存可用天数环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存595.50万吨，周环比上升6.5万吨；广州港库存237.90万吨，周环比下降6.9万吨。（2）六大电厂库存总量为1577.77万吨，较上周上升0.77万吨；六大电厂日耗煤63.27万吨/天，较上周下降1.48万吨/天；六大电厂库存可用天数为24.95天，较上周上升0.58天。（3）京唐港库存357.00万吨，周环比上升7万吨，独立焦化厂炼焦煤总库存802.39万吨，周环比上升8.79万吨，炼焦煤可用天数17.78天，周环比上升1.94天。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。