中国药店目前两大主要趋势未改：

　　药店整合方兴未艾：药店行业集中度低，C10仅22%，远低于美（C3达77%）、日（药妆店C10达64%）等市场，外延整合尚处在较早期阶段，尚存较大增量空间。

　　处方外流长期利好行业：中国药品在药店销售渠道中占比仅约19.5%，而美、德、日、英等药店销售渠道占比均已基本达到约50%以上。随着中国医药分开的逐步推进，处方外流将是伴随中国医药零售行业的长期逻辑。根据我们中性测算，未来或迎千亿潜在增量市场。

　　益丰药房实行区域聚焦、稳健扩张，并购整合能力优秀。

　　在中国药店集中度提升的行业大逻辑下，公司通过自建+外延两条腿扩张规模：截至1H2019，公司在9省市共开设了4,127家门店（含加盟店256家），其中在湖南、湖北、江苏、上海、江西和河北6省市充分聚焦，市占率均位居前二；

　　公司整合能力优秀：2018年公司收购的河北龙头新兴药房1H2019收入、净利润同比分别增长16%、63%，充分证实公司优秀的整合能力。

　　深耕精细化管理：全面细化，不断打磨。公司的精细化管理为业界翘楚，我们对公司的“人、货、场”等各方面均进行了数据分析比较，公司在坪效、人效、管理费用率、存货周转天数等指标均处于行业前列。

　　顺应政策趋势，公司抓住增量机会。针对处方外流，公司三管齐下，中西成药销售占比从2016年68%提升到2018年71%，其中处方药销售占比呈上升趋势；在两定放开的情况下，公司医保门店数量增加，华东地区医保门店比例从2014年的30%上升到1H2019的64%，短期成为新的增长点。

　　投资建议：我们长期看好医药零售行业的发展，益丰药房为行业龙头，我们看好公司的自建门店能力、并购整合能力和精细化管理能力，预测公司2019-2021年EPS分别为1.53/2.05/2.67元，对应当前股价PE为52/38/29倍。给予公司2019年PE为59倍，对应目标价90.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：外延并购不确定性；资金成本提高风险；处方外流规模低于预期风险；药品质量风险；执业药师监管趋严风险；互联网冲击风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险；2019年11月限售股解禁引起股价波动风险。