事件：皖维高新发布2019年三季度业绩预增公告，1~9月份公司预计实现归母净利润2.9~3.2亿元（同比+110~132%），扣非后归母净利润预计为2.53~2.83亿元（同比+161~192%），累计计提减值准备1.46亿元左右。根据推算，19Q3实现归母净利润约1.1~1.5亿元（19Q2为1.29亿元、18Q3为0.50亿元），扣非归母净利润0.94~1.24亿元（19Q2为1.23亿元、18Q3为0.33亿元）。

　　点评：公司19年前三季度净利润同比大幅增长，我们分析主要原因为PVA量增价涨且主流PVA厂家定价策略发生变化；水泥、熟料等建材产品产销两旺，新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高，效益逐步显现。

　　PVA行业格局优化促主流厂家定价策略变化，供需趋紧推动价格上涨；公司PVA销量大，具备较大业绩弹性。

　　经过多年来的行业洗牌，弱势企业不断退出，PVA产品市场已逐步向市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业不断集中，行业集中度提高、供需格局转好，定价策略发生变化。

　　产能缩减：根据公司公告与卓创资讯数据，如今主供国内大陆的PVA有效产能已减少至87万吨，主要在产企业为皖维子公司内蒙古蒙维（20万吨）、中石化川维化工（16万吨）、民营内蒙双欣（13万吨）、民营宁夏大地（13万吨）、中石化长城能源（10万吨）、安徽皖维（7万吨）、皖维子公司广西广维（5万吨），除广维为生物乙烯法、川维为天然气乙炔法外其他均为电石乙炔法（各法成本不一）；而诸如山西三维（10万吨）、湖南湘维（9万吨）等全行业约36.7万吨装置已停车一年以上，于今年相对景气的行情下都未见运行，产能已然出清。

　　在格局优化的背景下，行业由完全竞争市场向寡头型市场部分转变，主流厂家定价策略发生变化使盈利中枢有效提升。

　　供需趋紧：根据海关总署与卓创资讯数据，18年中国PVA产量与进口量为61.2万吨、4.0万吨，表观消费量与出口量为50.6万吨、14.6万吨；19年1-8月进口量同比-9.7%、出口量同比+20.2%、表观消费量同比+10.9%，可见PVA国内外消费需求增长旺盛（主要应用于聚合助剂、织物浆料、维纶纤维、粘合剂、PVB树脂等领域），分月看出口量快速提升始自1月、表观消费量同比增长始自4月，推动19Q2至今PVA价格大幅上扬。以此同比变化趋势预测19年全年PVA产量或将增至70.1万吨（同比+14.4%），行业开工率或将由70%提至81%。

　　业绩弹性大：

　　19H1公司公告PVA销售均价10595元/吨（同比+997元/吨，涨幅+10.4%；不含增值税）；根据隆众资讯数据，18Q1、18Q2、18Q3、18Q4的PVA出厂价分别为10296、10300、11191、12120元/吨，19Q1、19Q2、19Q3为11805、12625、12407元/吨，目前最新价12300元/吨（含增值税）。公司PVA合计产能31万吨，18年实现销量19.0万吨、19H1实现销量10.5万吨；以20-30万吨的年销量计算，PVA每涨价1000元/吨（扣增值税）对应公司归母净利润增厚1.7~2.6亿元（15%所得税率），相较于18年公司全年1.3亿元净利润而言可见增厚显著。

　　积极布局PVA下游产品，提升产品附加值。

　　公司是目前国内产能最大、技术最先进、产品链最齐全的PVA系列产品生产商，多年来专注于聚乙烯醇及相关产品的开发、生产与销售，主要产品包括PVA、高强高模PVA纤维、PVB树脂、PVA光学薄膜等，形成PVA全产业链；随着高密高档纺织品、汽车和建筑用安全玻璃、电子、医学及医药领域的需求快速增长，PVA新产能将具备很大的市场潜力。

　　高强高模PVA纤维主要应用于建材等广泛领域，市场主要由日本可乐丽、日本尤尼契卡、皖维三家公司占据：其中皖维产能2.5万吨，产销量位居全国第一，达国内总量的60%，国际市场占有率为45%左右。

　　PVB树脂主要应用于汽车与建筑领域，市场主要由美国杜邦、日本积水、美国首诺、日本可乐丽四家公司占据，皖维已经成为行业知名品牌。

　　PVA光学薄膜主要应用于液晶面板，市场主要由日本可乐丽、中国台湾长春化工和皖维占据。2018年3月公司投资德瑞格公司，实现公司500万平米PVA光学薄膜产业配套；2018年10月决定投资2.53亿元新建700万平方米PVA光学薄膜项目，该项目建设期12个月，建成后预计年利税0.52亿元，有望成为新的利润增长点。

　　投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价4.0元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.33、5.33、6.07亿，对应每股收益分别为0.23、0.28、0.32元/股，目标价4.0元相当于P/E分别为17.4、14.3、12.5倍。