公司发布2019年前三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润24.3-24.8亿元，其中三季度单季实现归母净利润9.5-10亿元。

　　点评：

　　京津冀需求受管控影响，导致公司三季度量、利略低于预期。公司三季度水泥及熟料综合销量为2886万吨，同比减少6.2%，主要因为9月以来“2+26城”大范围大气污染管控影响施工作业，导致区域需求低于季节性正常水平。我们测算Q3单吨归母净利润为33-35元，环比Q2下降11-13元，除陕西等区域淡季价格回落影响整体价格的因素外，预计泛京津冀区域量的减少也对单位利润有所影响。

　　阶段性波折不改中长期格局，稳基建加码与雄安增量叠加供给约束强化，仍看好泛京津冀景气上行。Q3泛京津冀价格在需求受影响的情况平稳过渡，走势强于季节性规律。尽管短期受外部水泥流入，提价节奏慢于市场预期。但中长期供需关系的改善与区域格局的持续优化趋势并未扭转。从近期区域的管控政策来看，随着蓝天保卫战邻近收官，环保总量约束下多地的供给约束明显强化。外部输入受陆路运输能力所限，且面临着公路严格“治超”的进一步限制，跨区域流动性有望降低。此外，近期中联重组同力水泥的落地也将带来泛京津冀竞争格局的优化。大格局改善趋势下我们持续看好泛京津冀水泥市场。

　　投资建议：

　　（1）产能运转率提升推动价格上行，京津冀水泥需求增量明显且持续。“2+26城”空气质量居全国末位，环保任务重，“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。（2）泛京津冀区域格局得到明显优化，逐渐形成高集中度的大市场，中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。（3）基于环保严格限产与区域需求表现，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.7、40.6、46.1亿元，对应市盈率7.0、5.3、4.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。