事件：

　　三环集团发布2019年三季报预告，公司预计前三季度归母净利润为6.06亿—7.46亿元，同比下降20%—35%，预计第三季度实现归母净利润1.71亿—2.28亿元，同比下降40%—55%。

　　点评：

　　Q3业绩低于预期，Q4开始有望逐步改善

　　公司预计第三季度实现归母净利润1.71亿—2.28亿元，同比下降40%—55%；预告区间中值为实现归母净利润2.00亿元，同比下降47.37%。公司Q3业绩同比大幅下滑，主要因为18Q3处于元件行业的景气最高点，业绩基数较高。同时MLCC、基片等产品在2019年处于行业去库存阶段，行业需求较为疲软。同时公司陶瓷后盖、指纹识别盖板等产品受到技术变革、客户出货节奏等影响，在Q3的销售出现了明显下滑。

　　我们认为19Q3有望成为公司经营的最低点，Q4开始有望逐步改善。

　　MLCC价格目前已进入底部阶段，台湾厂商的库存达到正常水位，未来价格将逐步企稳；陶瓷后盖有望在19Q4或者20Q1有新项目落地，贡献新的业绩增量；PKG下游需求正在恢复，SAW滤波器使用的PKG进展顺利；陶瓷劈刀、电子浆料等新产品进展顺利，Q4开始明显贡献业绩。

　　垂直一体化保证高壁垒，公司未来发展前景广阔

　　我们一直强调三环集团是一家以材料为基础，打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业，保证了技术创新和成本管控，构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理，不断拓展新产品线，实现了滚雪球式产品扩张，未来发展前景广阔。

　　在光通信产品方面，公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后，目前已占全球大部分市场份额，价格已经稳定。随着5G建设的展开，对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。

　　在电子元件及材料方面，公司积极扩充MLCC和基片产品的产能，随着未来MLCC价格的逐步平稳，以及基片下游需求的回升，将有望给公司带来稳定的业绩贡献。

　　在半导体部件方面，公司经过多年努力，已初见成效，凭借成本更低及质量更优的优势，三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展，前景广阔。

　　长期来看，公司的核心价值在于强大的横向拓展能力，基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累，公司可以较容易的推出新的产品线，不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同，核心与制作工艺万变不离其宗，这也带给了公司长期发展动力。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力，但主要是受到外部需求变化的影响，公司自身的核心竞争力依然强大。考虑到行业需求的疲软程度超出预期，我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.54/0.70/0.90元（前值分别为0.77/0.92/1.14元）。由于公司业绩有望在Q4好转，同时公司核心竞争力仍然强大，未来发展前景仍然广阔，我们维持公司的“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。