民营航企龙头，打造差异化竞争战略。吉祥航空是我国民营航空中机队规模最大的航企，过去十年发展迅速。公司采取双品牌、双枢纽及多机型运行，实现高、中、低端旅客市场全覆盖。“全服务品质、最优成本结构”差异化战略使其上市以来净利复合增速超过30%、ROE均值17.5%，领先行业。

　　国内联手东航深耕上海，转场大兴获取新增时刻。公司以上海两场为主基地，具有先天的优质客源和高品质时刻资源。和东航完成交叉持股后，两家在上海两场市占率合计已超50%，定价能力有望进一步提升。转场大兴机场后，公司京沪航线时刻由原来的0.5对增加为3对，运力至少增加约327%，时刻明显优化，预计新增运力带来的增量收入年化为4亿元，增厚利润约8,000万元，相当于公司2018年净利润的6.5%。中长期看，随着大兴机场运营逐步成熟，后续时刻放量，公司有望加大对高收益的北京市场的开拓。

　　国际开设远程航线，业绩拐点将至。随着我国人均GDP到达“阀值”，国际出行渗透率预计持续提升。北京、上海等一线机场新一轮国际航权时刻临近释放，公司布局国际航线正当时。虽然引进宽体机初期，飞机日利用率受压，单位扣油成本大幅提升，拖累业绩，但随着机型、机队、网络等初步磨合完成，19H1日利用率已触底回升至11.2小时，座公里成本同比增长3.3%，较18Q4（+27.1%）大幅放缓。同时洲际航线开通，长期前景有望好于预期。

　　盈利预测和投资建议：我们预计2019/20/21年公司每股盈利分别为0.71/0.91/1.08元，对应PE为19.6X/15.2X/12.8X。由于1）公司上市以来业绩增速行业领先，受外部影响相对较弱，补贴占利润总额比重接近行业最低，PE/PB估值相比大航应有一定溢价；2）公司过去三年PE均值19.2X，未来三年业绩复合增速约16.5%，综合考虑，我们认为给予2020年18倍PE估值相对合理，目标价16.37元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，国际航线运营低于预期，油价、汇率大幅波动等。