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建筑材料行业周报:华东水泥供应多点受限,装修建材出货较快
内容摘要
  【水泥玻璃周数据】

  水泥涨价继续扩散。2019年10月8日至2019年10月11日,全国水泥市场平均价格为442元/吨,周环比+3元/吨,+0.6%。全国水泥库存53.1%,周环比+0.1%。价格上涨地区主要集中在华东和中南地区,幅度20-30元/吨;价格回落地区主要是河南和贵州,幅度20-30元/吨。临近10月中旬,国内水泥市场需求相对稳定,水泥价格延续惯性上涨,也有个别地区如贵州因供需关系偏弱,价格出现回落现象,但全国整体价格上行趋势不变,预计可维持至11月中旬。

  泛京津冀地区水泥库存52.2%,周环比+1.0%;

  长江中下游流域水泥库存48.4%,周环比-0.5%;长江流域库存49.1%,周环比-0.1%;两广地区库存53.7%,周环比-3.5%。

  玻璃价格上涨趋缓,库存高位盘整。本周末全国建筑用白玻平均价格1641元,周环比+5元,年同比-12元。在产玻璃产能93150万重箱,周环比-480万重箱,年同比-2550万重箱。周末行业库存3821万重箱,周环比-71万重箱,年同比+667万重箱。从区域看,西南地区玻璃现货价格继续上涨,市场情绪尚可;华北地区近期市场价格也有所上涨,以跟进本地其他厂家的价格调整;西北地区终端市场需求较好。产能方面,河北正大三线800吨停产冷修,后期其他厂家也有冷修停产的可能,具体还要看生产企业和相关部门的沟通和博弈情况而定。

  【周观点】

  水泥旺季行至中盘,华东相关的多个区域发生供应受限,例如辽宁江苏运输事故导致运输管控更加严格,弋阳海螺发生生产故障等,华东水泥涨价或增加一轮。华北需求恢复,预计京津唐区域也将开始涨价。从供给缺口来看,短期看华东弹性,中期看华北弹性。

  玻璃南北方差异收窄,受益于沙河燃煤生产线的停产,北方价格持续攀升。

  南方产能不断投放压制价格。整体供需关系仍旧平衡。

  地产竣工周期温和向上,9月份装修建材的出货量仍保持快速增长,五金、防水、瓷砖等龙头企业表现得更加明显。

  中期来看,经过过去几轮地产调控,地产信仰和韧性更加强,本轮地产的下降可能更为缓和,基建的对冲也更为温和但更为确定。1)目前是再次介入北方水泥股的好时机。需求旺季来临,未来2个月水泥价格整体处于升势,而且受益于明年基建维持扩张的预期,北方水泥的估值弹性更大,推荐冀东水泥、祁连山等。2)高铁轨枕龙头三维股份,明显受益于轨道交通建设提速。

  地产下行压力加大,装修建材估值存在压力。从11-14年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头,12~15倍当年动态估值是底部区域。目前阶段,防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,这些龙头公司的成长空间较前2轮周期更加确定,估值底部也将得到抬升。

  中长期我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。

  1)细分龙头的成长盛宴体现为,第一,收入和市占率的持续快速增长,1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%,甚至更高。第二,利润率改善,一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%,另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和,中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三,随着股票市场地位上升和制度变化,龙头也是更加受益的,例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化,例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居、建研集团、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴。

  2)除了成长的维度,投资者对盈利的持续性和盈利的质量,即经营性现金流价值越来越看重,这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高,企业盈利稳定性和现金流也会改善,也会有更多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。