事项：

　　公司2019Q1-Q3营收240.46亿，同比+54.0%，其中2019Q3营收75.35亿，同比-5.7%，环比-19.8%。公司2019Q1-Q3归母净利润5.24亿，同比-24.9%，其中2019Q3归母净利润1.70亿，同比-11.9%，环比+3.7%。

　　三季报业绩环比小幅回升，系主营化工品涨价所致

　　公司核心盈利品种主要是甲乙酮和顺酐2019Q3甲乙酮均价7445元/吨，环比+3.2%，甲乙酮单吨价差1873元/吨，环比+6.9%；2019Q3顺酐均价6368元/吨，环比+3.9%，正丁烷法单吨价差537元/吨，扭亏为盈“冬去春来”，公司最困难时期大概率已经过去

　　公司2019Q2和Q3季度业绩是2017Q3季度以来（不考虑2018Q4油价暴跌影响）的历史低位，这也可能是公司2017年以来遇到的最困难时期，核心原因主要是主营产品甲乙酮和顺酐价格跌至底部，导致价差不断收窄。具体来看，甲乙酮价格在Q2季度末价格跌至5900元/吨，比历史均值还低1800元/吨，单吨价差跌至800元/吨左右；顺酐价格在Q2季度跌至5400元/吨，接近历史最低价5350元/吨，正丁烷法基本处于亏损状态。目前，甲乙酮和顺酐价格正处于上升通道中，再跌至历史低位的概率不大。

　　新项目有序进展，高成长性值得期待

　　1）MMA项目：MMA项目已经开工，目前正在积极建设中；2）PDH项目：目前已经完成立项，项目进度可能仅次于MMA；3）PO项目：转让许可协议已经签署，我们认为项目设计和施工正在积极推动中；4）己二腈项目：

　　公司7月份公告将与中国天辰合资建设100万吨尼龙66产业基地，项目包括建设20万吨己二腈装置等，我们认为公司正在推进土地转让和项目设计。

　　持续增持+回购，彰显大股东对公司未来发展的坚定信心

　　1）增持进展：根据公司公告，齐翔集团要在2019年11月15日之前完成增持金额不少于8亿元，根据三季报公告，我们测算出截至2019年9月30日，公司已经累计增持6548万股，增值金额合计5.1亿元。

　　2）回购进展：公司从年初开始一直在回购股份，截至9月30日，公司已经累计回购921.5万股，成交金额为6953.5万元（不含交易费用），而根据公司的回购预案，即在2019年12月4日前，回购金额要不低于5亿，不超过10亿元。我们预计大股东和公司将会继续推进公司股票的增持和回购。

　　盈利预测、估值、投资评级

　　维持19/20/21年净利润预测7.0/10.0/16.8亿，EPS分别为0.39/0.56/0.95元，当前股价对应PE为18.5/13.0/7.7倍。维持“增持”评级。