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销售业绩亮眼,业绩有望修复
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  公司发布9月经营情况公告。2019年9月单月,公司实现签约销售面积103.57万平方米,同比增加42.99%;实现签约销售金额234.57亿元,同比增加81.95%。1-9月,公司实现销售面积833.03万平方米,同比增长49.71%,实现合同销售额1620.40亿元,同比增长39.38%。

  销售业绩亮眼,高弹性优质房企。1-9月,公司实现合同销售额1620.40亿元,位列房企第12位,销售均价19451.88元/平方米。根据克而瑞数据,百强房企1-9月销售额增长仅4%,但公司却实现了远超行业的39.38%的同比增长,增速在主流房企中居前列。根据公司2019年2000亿的销售目标,目前已完成逾8成,预计公司有望实现近2200亿元的销售额,超额完成销售目标。

  拿地节奏控制较好,低楼面价保障盈利空间优势。9月公司获取了温州、天津、西安等地项目,新增项目主要分布二三线,新增项目共计建筑面积152.17万平方米,权益地价31.24亿元,拿地销售比约30%,拿地节奏控制较好。新增项目平均楼面价4689.89元/平方米,新增项目尤其西安和天津项目楼面价较低,2019年上半年,公司毛利率37.88%,在行业中居前,盈利能力优异,盈利空间优势有望继续保持。

  下半年竣工结算高峰,业绩有望修复。2019年上半年,公司实现营业收入166.87亿元,同比下滑20.49%,实现归母净利润48.98亿元,同比下滑31.17%。截至2019H1,公司预收款1111亿元,较年初上涨47.5%,可结算资源充沛。根据2018年年报和2019年半年报中公布的竣工计划,部分应于上半年竣工的项目延期至下半年竣工交付,下半年公司将迎来项目集中竣工,业绩增速有望得到修复。

  物业管理板块重组落地。公司转让招商物业受让中航善达22.35%股权,招商物业与中航物业合并后,二者合计物业管理面积1.47亿平方米,将有力提升物业业务的行业地位和竞争力,公司也将受益于物业板块的盈利提升。

  投资建议与盈利预测:公司作为央企背景的房企,销售业绩取得亮眼成绩,未来增长可期。预计公司2019/2020年实现归母净利润161.16、197.53亿元,EPS为2.04、2.50元,对应PE为9.7X、7.9X,考虑到行业估值水平和公司历史估值区间,给予公司2019年底10-12倍估值,对应合理区间为20.4-22.4元,给予公司“谨慎推荐”评级。

  风险提示:销售不及预期;房地产政策收紧。

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