核心结论

　　高毛特检业务驱动，金域核心实验室加速增长。公司2019H1实现营业收入25.43亿元，同比增长20.26%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长114.99%，利润拐点明显；其中，五家核心实验室贡献96%以上归母净利润，业绩呈加速增长趋势。我们认为，核心实验室增速加快来自高毛的特检业务驱动，较早布局的特检业务已经迎来收获期。

　　特检业务为增量市场，驱动ICL成为成长性行业。普检项目在ICL外包渗透率不变下是存量的红海市场，支付方为医保，竞争相对激烈；而特检为不同业态，大部分为自费，核心竞争力为技术，竞争相对缓和，是技术驱动的成长性市场。基因组学、临床质谱、病理等技术有望带来几百亿的市场空间，为增量的蓝海市场，未来三年增速预计分别为20-30%、10-20%、10-15%。

　　新实验室转亏为盈，金域医学迎来业绩拐点。通常ICL实验室建成之后需要3-5年达到盈亏平衡，公司37家实验室中2015年之后成立的有14家；2019上半年除五家和核心实验室外，剩余实验室盈利能力改善，2019年公司利润拐点明显。

　　普检为存量市场，格局改善、渗透率存在提升空间。普检项目为存量市场，国内ICL行业渗透率偏低，相比发达国家有较大空间；国家分级诊疗政策将促进ICL普检渗透率提高；行业格局逐渐改善，金域作为龙头有望率先受益。

　　投资建议：预计公司未来三年EPS分别为0.77元/1.06元/1.38元，根据可比公司平均PEG2.4倍，公司是行业龙头给予一定的估值溢价，预计公司归母净利润未来三年复合增速为39.39%，对应目标价格为75.57元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：检验价格降低超过预期风险；行业竞争环境加剧风险；特检项目研发进度不及预期风险；新实验室盈利状况不及预期风险