杯具行业空间大，龙头公司市占率有望提升：与日本等发达国家相比，我国保温杯保有量较低，有较大提升空间。近年来，受益国内消费水平提高，中国保温杯行业保持20%以上快速增长。我们认为，哈尔斯具备技术优势，擅长IP营销，市场份额有望进一步提升。

　　国内保温杯行业快速增长，市场尚需培育：相较于成熟市场，我国保温杯的人均保有量仍有提升空间，行业保持快速增长。根据欧立信咨询，2014~2018年，我国保温杯市场销售额年均复合增速为23.3%。我们认为，国内消费者对保温杯仍处于功能消费阶段，而如何推动功能消费过渡到品质消费，是各个公司面临的重要问题。根据欧立信咨询数据，2017年，我国保温杯行业中，中低端产品销售占比93%。

　　公司注重研发，产品技术领先：哈尔斯重视研发投入。2014~2018年，公司研发投入的年均复合增速为20.2%。根据公告与调研，哈尔斯自主研发的轻量系列保温杯，在容量与竞品相同的情况下，杯子重量比竞品轻30%，内胆厚度更薄，保温效果更好。

　　哈尔斯携手故宫文创，相关产品有望放量：根据公告，哈尔斯与故宫文创达成合作，2019~2020年，公司可以在杯具上使用文创相关标识。我们分析，文创IP有流量效应，关注度较高；而哈尔斯IP营销经验丰富，合作客户包括迪士尼、瑞幸咖啡，哈尔斯与文创联名产品或将放量。我们推算，2019~2020年，合作产品的销售额可达4000万元、1亿元，毛利率高于公司整体盈利水平。我们分析，未来，公司有望继续与强IP或具备渠道优势的企业合作，开发相关产品，增加业绩弹性。

　　投资建议：公司拥有完整的杯具产业链，品牌影响力逐步提升；考虑到公司优化内销渠道，故宫文创产品有望放量，我们预计公司2019~2020年的EPS分别为0.27/0.36元，首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为7.20元，对应2020年20倍动态市盈率。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧