报告关键要素:

　　恒生电子（600570.SH）深耕金融IT领域超过20年，目前是证券、基金等资本市场领域的绝对龙头。自2003年登陆上交所以后，公司始终保持高成长性，近五年营收CAGR为23.1%，净利润CAGR为15.6%，2016年HOMS处罚事件并未影响公司实质经营能力，整体保持既稳且快增长，正向国际一流金融科技公司迈进。

　　投资要点:

　　蚂蚁金服入主强化技术、资源背景，协同效应可期：2019年4月蚂蚁金服完成对公司控股股东恒生集团100%股权收购。阿里巴巴及蚂蚁金服在底层技术和C端流量上的优势将大幅提高公司在金融科技领域的技术输出能力，刺激互联网业务创收。2019年5月公司联合蚂蚁金服、阿里云发布了“新一代分布式服务开发平台”JRES3.0poweredbyAnt，双方的协同效应凸显，未来发展可期。

　　盈利水平持续高位+费用水平改善，财务表现亮眼：公司财务表现始终优异，2016-2018年毛利率保持在95%以上，且呈持续攀升态势，2019H1已经高达97.9%；净利率及ROE水平同样维持高位，基本稳定在20%水平（除遭遇处罚事件的2016年）；同期期间费用率也由92.0%降至83.8%，销售和管理费用改善超预期。

　　“高研发+高市占+高定价”形成核心竞争力：公司研发投入极高（2018年43.0%的投入占比大幅领先同业），由此产生了卓越的技术能力与产品体系。而公司之所以能有如此投入，原因在于其凭借已经占据的高市占率，结合行业高置换成本、高准入门槛的特性，利用强大的定价权将高昂成本转嫁给下游客户，从而获得了稳定、优质的活跃现金流以支撑高研发投入策略。“高研发+高市占+高定价”三者构建的正反馈循环不断强化，形成公司核心竞争力。

　　盈利预测与投资建议：随着资本市场改革不断深化，资管新规（银行理财子公司）、科创板、沪伦通等政改不断落地，公司业绩有望持续稳步增长，“三高”模式也将继续发挥竞争优势，进一步支撑公司业务扩张。预计公司2019-2021年EPS为1.19/1.37/1.55元，对应当年股价PE分别为65/56/50倍，首次覆盖，予以"增持"评级。

　　风险因素：金融创新政策推进不及预期的风险，市场系统性风险