事件：

　　正海磁材公告，前三季度实现营收12.59亿元，同比增长8%；实现归母净利润8400万，同比增加45.97%。

　　点评：

　　1、单季收入创历史同期最佳：公司三季度单季实现收入4.47亿元，同比大幅增加19.17%，同时也是历史同期最高水平。新能源汽车产销量的大幅增长和变频空调渗透率的稳步提升，是公司高性能钕铁硼永磁材料营收保持较快增速的主要动力。同时由于上游中重稀土价格在缅甸闭关等影响下，整体保持高位，也从成本端推升了公司收入，这与从同行业绩预告普遍显示出的收入预增趋势一致。

　　2、综合毛利率继续有所回升：2018年公司综合毛利率17.65%为历史最低水平，三季报数据显示，在半年度报告基础上继续回升至19.67%的水平。尽管没有披露细分数据，但我们认为这主要是由于公司高毛利的钕铁硼永磁材料业务保持高增长所致，而相对低毛利的新能源汽车电机驱动系统业务规模，因为在上半年基础上可能延续收缩趋势，我们模型预计后者全年收入降速可能超30%。

　　3、商誉减值因素消除：公司收购上海大郡形成的2.7亿商誉在2017-2018年两年间分别计提减值1及1.5亿元，是导致2018年公司业绩大幅亏损的主要原因。鉴于公司已经对商誉进行较为充分的减值计提，预计今年对业绩影响将基本消除。

　　4、投资建议：随着下游汽车产业触底回升、新能源保持高增速、家电消费刺激等，公司主营的磁材业务将可能继续保持30%以上的较快增速。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为1.371.461.59亿元，对应EPS为0.17/0.18/0.19元，维持“增持”评级,结合历史及可比公司情况，给予50X，目标价8.32元。

　　5、风险提示：稀土原料价格大幅波动产、下游需求不及预期。