事件：央行10月15日下午公布了19年9月份信贷及社融情况。9月份RMB贷款+1.69万亿元，社融+2.27万亿元，9月末M2YoY+8.4%，M1YoY+3.4%。

　　9月新增贷款1.69万亿，信贷算多好？

　　9月新增贷款1.69万亿，同比多增3069亿；同比亦是环比均明显多增，超出市场预期，不可谓之不好，但也没那么乐观。9月住户中长期贷款+4943亿，考虑到住户中长期贷款主要是住房按揭贷款，这说明房地产贷款仍然正常增长，房地产融资收紧的力度或好于市场此前预期。

　　9月企业新增贷款达1.01万亿，其中，短贷+2550亿，票据+1790亿，中长期+5637亿，呈现出短期与中长期增长均较好之态势。主要是LPR改革落地、逆周期调整力度加大，基建托底力度或上升。此外，政策引导银行加大制造业、民营等信贷投放，隐性债务置换等也推升企业信贷数据。

　　特别是，隐性债务置换，用长期贷款去置换融资平台到期的非标等隐性债务，可能明显推升企业中长期贷款数据，使得其“失真”。这或许是，企业信贷数据增长较快，但M1增速仍维持低位之主因。

　　社融口径变化影响不大，预计19Q4社融增速平稳

　　企业ABS纳入企业债券统计，推升社融增速不多。自19年9月起，将企业ABS纳入“企业债券”指标。据测算，17年1月-19年8月期间，月均企业ABS净融资仅187亿元，规模不大，对社融增量数据影响不大。纳入后，部分月份社融增速较纳入前上升约0.1-0.2个百分点。

　　9月委托贷款-21亿元，为18年初委贷新规落地以来降幅最小的一个月。其一，随着受委贷新规影响的存量资管计划作为委托人的委贷大幅下降，这块降幅自然会收窄。其二，房地产融资收紧后，企业通过委贷给房地产企业融资或增加。

　　预计Q4社融增速保持平稳。9月社融达2.27万亿（18年同期2.17万亿，8月1.98万亿），社融超预期来自信贷与专项债。9月社融达2.27万亿，社融增速达10.8%。考虑逆周期调节力度加大，Q4或提前发行专项债，预计19Q4社融增速保持平稳。

　　投资建议：板块性价比高，Q4主推次龙头

　　这波银行股行情三大逻辑：估值低，估值切换；市场对经济过于悲观预期的修正；板块轮动。整体估值仍很低，部分个股估值不低而已。个股，除了首推的兴业外，建议逐步关注工行、建行、农行等补涨之机会，关注对优质银行H股的带动作用。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；贷款利率下行风险等。