公司为西南地区焦煤龙头：公司煤炭资产位于贵州省盘县，拥有在产矿井5对，产能910万吨，主产肥煤、气煤等优质炼焦煤，是西南地区最大和资源赋存条件最好的焦煤生产企业。

　　公司的区位优势进一步强化：去产能后西南地区成为仅次于华中区域的第二大新增煤炭调入区域，2015-2019年净调入持续增长；西南地区30万吨以下煤炭产能仍占全国的比重高达56.31%，安全隐患大，后期关闭整合空间较大；贵州区域市场受运输条件制约，相对北方市场独立，上轮焦煤价格的底部较北方地区高97.6%;西南地区炼焦煤资源的53.85%分布在贵州，与区域内主要大型煤炭集团相比，公司煤炭资源赋存条件较好，一方面适合建设大型煤矿，另一方面煤质较好，含硫量相对低。

　　公司未来成长仍占据地利与人和：地利来自贵州经济与基础设施建设增速持续领涨全国，大数据中心的建设将带来省内14%的新增用电量，广西的防城港钢铁项目2019年底投产，新增焦原煤需求近900万吨，相当于公司当前产能规模，占贵州焦煤产量的12%，为区域供需增压。人和来自两个方面，一方面公司在建马依西一井、发耳二矿等预计未来3年陆续投产，将新增产能420万吨，在目前基础上新增46%；在省政府支持下，贵州省其他三大煤炭集团划归盘江集团，其中水矿煤炭核定产能1175万吨，在建矿井405万吨将陆续于2019-2021年投产，集团承诺注入上市公司。

　　高分红，高股息:公司自2001年上市以来持续高分红，截止2018年的18年中年均分红率为72%。按照我们2019年的盈利预测、70%的分红率假设和当前股价测算，公司的股息率为8.3%。

　　投资建议：我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.63、0.58和0.59元。净资产收益率分别为14.2%、12.9%和12.5%。通过敏感性测算，即使2020-2021年公司焦煤价格连续下行10%，公司的EPS仍可以维持在0.42-0.43元，估值不超过13倍，不考虑股价变动，股息率在5.6%-5.8%间。采用储量市值来对比同类公司，公司吨可采储量的市值为8.4元，即使从产业资本角度考虑也具有吸引力。综合考虑行业的趋势、公司的区位优势、内生与外延增长潜力，估值水平以及分红率，我们重申对公司增持-A的投资评级。

　　风险提示：公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期；遭遇矿难或断层导致产量不达预期；煤价下跌幅度超预期；公司分红政策变更。