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证券行业点评:《重组办法》落地,预计将提振券商并购重组业务
内容摘要
  投资要点:2019年10月18日,证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》,自发布之日起施行。政策边际改善将驱动相关业务复苏,金融业对外开放背景下,头部券商竞争优势日趋明显,重点推荐海通证券、中信证券、国泰君安。

  《重组办法》与征求意见稿基本一致,加强重组业绩承诺监管。

  2019年10月18日,证监会正式发布会《关于修改(上市公司重大资产重组管理办法)的决定》(下称《重组办法》)。与6月份的征求意见稿相比,《重组办法》主要修改内容方面增加了“丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施,加大问责力度。”其他的修改主要体现在:一是简化重组上市认定标准,取消“净利润”指标。二是将“累计首次原则”计算期间进一步缩短至36个月。三是允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市,其他资产不得在创业板实施重组上市交易。

  四是恢复重组上市配套融资。此外,明确科创板公司并购重组监管规则衔接安排,简化指定媒体披露要求。

  从财务方面取消重组上市中的“净利润”标准,时间维度放松了重组上市的认可标准,将扩展并购重组的标的范围。恢复重组上市的配套融资,利好券商的再融资业务。

  并购重组改革符合市场预期,未来预期优化再融资、减持等制度安排。

  证监会易主席在2019年5月讲话中透露完善基础制度的方向包括“适度优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等一系列制度,大力发展直接融资特别是股权融资”。6月至今,并购重组、分拆上市等制度建设已经落地,下一阶段可以预期松绑的政策包括再融资、减持等。

  头部券商在并购重组业务优势明显,预计后续将贡献业绩增量。

  根据证券业协会公布的数据,2018年证券行业的财务顾问业务净收入111.5亿元,占营收比重为4.2%。华泰证券、中金公司、中信证券的并购重组的财务顾问收入分别为4.40亿元、2.95亿元、2.03亿元,在营业收入中的占比分别为2.73%、2.21%和0.55%。

  投资建议:政策边际改善将驱动相关业务复苏,这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。三季度上市券商业绩预计将维持高增长,金融业对外开放背景下,行业竞争加剧,头部券商竞争优势日趋明显。行业平均估值1.98xPB,大型券商估值在1.2-1.7xPB之间,行业历史估值的中位数为2.5xPB(2012年至今)。重点推荐海通证券、中信证券、国泰君安。

  风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑,政策落地不及预期,信用业务风险。