事件：公司发布2019年度三季度报告，报告期内实现营业收入8.5亿元，同比下滑40.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比下滑63.5%。

　　长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势，补栏绝对量与2018年上半年持平。预计随着猪价走高，带动养殖户的补栏意愿提升，从而拉动对疫苗的需求量上升。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。未来两年养殖量及渗透率将快速提升，公司盈利能力有望继续增强。

　　行业低点已过，公司有望重回正轨。自2019年8月份以来，国家各地方养殖补贴政策落地趋于频繁，且随着生猪价格不断攀高，下游养殖补栏意愿提升明显。目前生猪价格已攀升35.76元/公斤，对养殖户刺激效果明显。据草根调研情况显示。北方市场整体补栏意愿已有恢复趋势，南方相较于北方由于非洲猪瘟爆发时间有所滞后所以补栏意愿相对较弱，但也以基本平稳。另外，对于疫苗企业来说，核心客户为规模养殖场，我们认为随着国家鼓励政策及补贴方案的落地，规模养殖场将率先发力，带动公司也二级恢复增长。因此我们认为目前行业的低点已过，公司将重回正轨。

　　产品多元化增强核心竞争力。国内禽用疫苗市场增长迅速。由于高致病性禽流感招标疫苗从过去以二价疫苗转换为三价疫苗，预计招标价格或将迎来上升，预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽，疫苗市场规模将迎来快速提升，拉升辽宁益康的盈利能力。另外，报告期内公司塞内卡灭活疫苗，牛巴氏杆菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗，猫四联灭活疫苗等疫苗研发项目进展顺利。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（C株），鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗积极市场推广，公司产品多元化进程加速。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.62元、0.74元，对应动态PE为39、31、26倍。目前估值合理，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。