募投项目产能逐步释放，公司业绩超预期。公司2019前三季度实现营收6.02亿元，同比增长49.33%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长115.66%，折合EPS1.25元/股，同比增长115.52%，加权平均ROE为25.78%，同比增加11.12个百分点。其中19Q3单季度实现营收2.52亿元，同比增长66.90%，环比增长18.31%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长167.31%，环比增长50.62%，公司业绩超预期。截止三季度末，公司募投项目已全部投产，募投项目产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升，公司预计公司2019年度经营业绩同比增长幅度较大。

　　目前中间体F腈及杀菌剂产品价格依旧坚挺，盈利能力强劲。2019前三季度公司毛利率59.38%，同比增加13.41pct，净利率38.93%，同比增加12.01pct，主要是由于中间体F腈及杀菌剂MIT、BIT等产品价格上涨所致；经营性现金流量净额1.50亿元，同比增加15.38%；Q3单季度公司F腈、BIT、MIT、OIT价格环比增长8.00%、18.17%、15.44%和9.00%。目前F腈均价仍维持在8万/吨左右，BIT价格维持在20-25万/吨，MIT价格维持在13万/吨左右，产品价格依旧坚挺；三季度F腈产量505.54吨，同比增加19.94%，环比增加152.45%，三季度F腈中间体扩产项目投后，产销量得到一定改善，预计4季度满产后F腈产销量仍将有较大提升空间。

　　公司业绩进入爆发期，F腈、BIT和MIT是未来业绩增长点。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂生产企业，拥有杀菌剂CIT/MIT产能3万吨，OIT1000吨，BIT2500吨。公司募投项目在在19Q2和19Q3相继投产，募投产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升，截止三季度末公司募投项目已经全部投产，但仍尚未满产，随着四季度F腈和BIT开工率提升，产销量仍将有较大的提升空间；同时受中间体3-巯基丙酸甲酯供给紧缺的影响，MIT价格也出现较大幅度上涨，产品价格从7万/吨左右涨到13万/吨左右，加上公司部分CIT/MIT产能转产，MIT产销量也将得到提升，F腈、BIT和MIT将是公司未来盈利增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2019~2021年公司归母净利润为4.02/6.20/7.64亿元，EPS分别为2.15/3.32/4.09元，目前股价对应PE分别为17/11/9倍。随着F腈、BIT等新产能释放及CIT/MIT等产品价格的上涨，公司业绩有望高速增长，业绩弹性较大，维持"买入"评级，继续推荐。

　　风险提示：募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。