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券商9月财务数据点评:资本市场改革持续推进,券商业绩同比继续改善
内容摘要
  42家上市券商发布2019年9月财务数据,合并口径(下同)合计实现营业收入215亿元,环比+1%,同比+24%(剔除华林、天风、长城、国盛,红塔,下同);合计净利润69亿元,环比-19%,同比+20%;合计净资产1.53万亿元,环比+0.7%,同比+5.0%。1-9月累计实现营收1986亿,同比+37%(剔除同比剔除券商及南京、建投,下同),净利润762亿,同比+52%。

  9月业绩同比低基数继续改善。经营环境:9月日均股基交易额6024亿元,环比+25%,同比+102%,月末两融余额为9489亿元,环比+2.4%,同比+15%;本月上证综指+0.66%,创业板指+1.03%,中证全债+0.10%;8月IPO过会22家(其中科创板12家),环比增加10家,传统IPO审核通过率91%,环比基本持平,按wind发行日统计,截止2019年9月30日,本月股权融资共募资1813亿元,环比+376%,同比+278%,债券承销总募资金额6957亿元,环比-1.6%,同比+2.2%,股权承销同环比大幅改善,债券承销趋于平稳。

  单月业绩:净利润前三分别为中信系(7.6亿元,环比-31%,同比+38%)、申万系(6.18亿元,环比+72%,同比+39%)、华泰系(6.13亿元,环比+21%,同比-12%),22家环比正增长,33家同比正增长。

  累计业绩:净利润前三为国君系(79.7亿元,同比+48%,未扣除分红),中信系(74.3亿元,同比+28%),海通系(59.7亿元,同比+42%),国海、东吴、长江、东北等中小券商业绩持续改善(1-9月月报累计净利润同比+200%以上),部分券商发布三季度业绩预告/快报,国海、东北、国元实现净利润同比100%以上增长。

  子公司:本月7家投行子公司实现营收2.56亿元,环比+75%,同比-23%,申万、中德、东方大幅改善,1-9月7家合计营收、净利润同比+2462%、-27%;14家资管子公司实现营收13.67亿元,环比+6%,营收同比+2%,国君、兴业改善较大,净利润均过亿,1-9月累计净利润来看,与8月类似,浙商、光大、海通改善较大。

  资本市场改革背景下行业估值存在提升空间,持续看好龙头现代化投行转型发力,同时关注优质中小券商业绩弹性释放。2018年11月以来,非银领域政策在放开并购重组、鼓励上市回购、设立科创板试点注册制以及继续扩大对外开放等方面对市场进行政策支持,我们认为,资本市场改革持续推进,券商在金融供给侧改革中重要性不断提升。1)并购重组市场化机制不断优化,10月18日,并购重组新规落地,支持上市公司资源整合和产业升级,取消重组上市认定标准中的“净利润”指标,将“累计首次原则”计算期间60个月缩短至36个月,推进创业板重组上市改革,允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市,恢复重组上市配套融资,我们认为,借鉴欧美科技企业成长史,并购重组市场化机制完善中长期来看有利于供给侧改革产业整合以及新兴产业的外延式扩张。2)科创板试点注册制,深圳建设中国特色社会主义先行示范区,创业板预计迎来多项改革,新三板分层管理、交易机制、投资者适当性有望进一步完善,券商作为中介机构有望充分受益于多层次资本市场建设;3)转融通及两融扩容等政策逆周期调节提振市场情绪;4)股权管理办法等系列政策落地,行业分类管理开启差异化竞争,相对利好龙头券商。股权管理规定及其配套规则落地,结合流动性风险管理征求意见,我们认为,从股东实力角度看,一定程度上利好龙头券商业务发展,行业2019分类评级发布,风控计算标准修订,龙头格局稳定,回顾2018年对场外期权创新业务的监管,龙头有望持续受益。我们认为,券商行业beta属性较强,资本市场改革背景下存在估值提升空间,同时经纪、投行、自营多业务有望受益,业绩向上概率增大,建议持续关注。