事件：公司公告了2019年三季报，前三季度实现营业收入2.74亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长0.32%，对应每股收益0.76元。

　　点评:（1）公司前三季度营业收入同比增加10.54%，其中Q3营收0.78亿，同比下降8.46%。主要原因是公司前三季度机载悬挂/发射装置产品交付数量增加，但在第三季度交付速度放缓；（2）公司前三季度归母净利润同比增长0.32%，基本持平。其中Q3归母净利润0.31亿，同比小幅下降5.50%。前三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括：①管理费用同比增长32.01%，主要系本期计提董事会基金及成立控股子公司费用增加所致；销售费用同比增加9.70%，主要系机载悬挂/发射装置产品交付数量增加所致；②研发费用快速增加31.22%，主要系本期基础研究投入增加所致；③其他收益显著减少100%，主要系上期收到与日常经营活动相关的政府补助，本期没有这类补助。（3）①前三季度毛利率同比增加4.57个百分点，其中Q3毛利率同比增加7.15个百分点至78.46%。主要原因是飞机信息管理与记录系统业务、综合测试与保障系统业务和军用自主可控计算机业务前三季度营收大幅减少，机载悬挂/发射装置产品营收快速增长，产品结构改变使整体毛利率提高；②财务费用减少19.3%，主要系利息收入增加419.75万元所致；③投资收益增加1286万元，主要系本期购买理财产品产生收益所致；（4）从资产负债端来看：①报告期末公司货币资金余额较年初下降78.80%，主要系本期购买的理财产品列报为其他流动资产所致；②报告期末公司应收账款净额较年初增加41.59%，主要系本期营业收入增长及销售回款相对较少所致。（4）从现金流量端来看：报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降24.34%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加24.66%；支付给职工及为职工支付的现金同比增加33.50%；支付的各项税费同比增加27.05%。

　　核心技术沉淀深厚，机载设备细分领域领先企业。公司主要产品包括机载悬挂/发射装置类、飞机信息管理与记录系统类、综合测试与保障系统类和军用自主可控计算机类等航空装备产品，产品覆盖武装直升机、舰载直升机、特种飞机、无人机等机载平台。公司拥有“直升机转塔传动机构”、“直线位移式电动舵机”和“四连杆通用挂架”等与公司主营业务密切相关的多项发明专利和实用新型专利，参与主编了2个国家军用标准，且公司的“交流全电式炮控系统”项目曾荣获原中国人民解放军总装备军队科技进步一等奖。公司突破了机载武器发射随动系统、机载全电折叠系统等多项国际武器装备关键技术的垄断和封锁，是国内航空装备之直升机机载悬挂/发射装置领域最具竞争力的企业之一。

　　军民用直升机市场空间广阔，新机型不断列装有望驱动业绩稳健增长。公司是我国军机之挂架随动系统、炮塔随动系统、雷达天线收放装置、电动吊声绞车、浮标投放装置等机载设备的唯一供应商。军机领域，据《WorldAirForces2019》,我国当前军用直升机的数量仅为902架，较美国的5429架在数量上仍有较大差距，未来还有很大的增长空间。民机领域，直升机已经成为提高社会公共服务水平的重要保障。根据Rotorspot的统计，截至2019年10月1日中国民用直升机注册数量为1125架，相当于美国民用直升机注册数量的8.48%，民用直升机产业发展与人口数量和经济发展水平不相匹配，目前仍处于起步阶段，拥有广阔的发展空间。

　　投资建议：我们预测公司2019/20/21年EPS分别为1.41/1.66/1.82元，对应PE为29.10/24.68/22.58倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：军用直升机列装不达预期，新产品研发低于预期。