事件：

　　公司发布三季报，2019年前三季度收入18.71亿元，同比增长19.19%，归母净利润1.51亿元，同比增长6.92%。Q3单季度收入6.03亿元，同比增长5.10%，环比下降1.68%，Q3单季度归母净利润5715万元，同比增长39.32%，环比增长8.05%。

　　投资要点：

　　芳纶产品价格提升，新增芳纶产能推动短期业绩上行：芳纶产品受供给影响价格大幅提升，Q3单季度归母净利润同比增长39.32%，但芳纶产能受限叠加氨纶价格仍在下行，前三季度增幅有限。芳纶板块短期内有新增产能，将推动业绩上行，其中宁夏泰和芳纶（65%权益）的3000吨/年对位芳纶项目预计19年底建成，泰和新材烟台基地8000吨/年间位芳纶（一期4000吨）项目当前处于土建阶段，预计2020年底投产。

　　对位芳纶壁垒较高，需求明确：由于国内对位芳纶技术成熟度较低，项目投资强度大且产能利用率维持低水平，公司通过技术进步，产线投资强度仅为竞争对手的40%，产能利用率提升至50%，具备较强的技术壁垒。目前，全球对位芳纶的需求7-8万吨，国内的需求约1万吨、供给约2000吨。目前受中美贸易摩擦的影响，杜邦等企业已经开始限制对位芳纶的对华出口。同时，国内的军工、5G等领域的新增需求较大。

　　对位芳纶板块发展空间广阔。

　　间位芳纶需求也在稳步打开：间位芳纶全球需求3-4万吨，随着全球产业环境的变化，我们预计公司在森工、消防等相关领域会取得突破。目前国内仅有公司和江苏圣鸥具备间位芳纶生产技术。

　　公司远期规划间位芳纶1.2万吨（含老厂区的8000吨产能置换），主要用于特种领域的工装、部队作训服等，有望成为远期业绩增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为25.56亿元、32.27亿元和37.77亿元，归母净利润分别为1.98亿元、2.88亿元和3.91亿元，EPS分别为0.32元、0.47元和0.64元，当前股价对应的PE分别为32X、22X和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增产能带来成长性的预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：芳纶产品价格下降，氨纶行业需求疲软，项目建设进度低于预期。