事件：公司公告了2019年三季报，前三季度实现营业收入5.01亿元，同比减少11.86%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少38.12%；对应每股收益0.08元。

　　点评:（1）公司前三季度实现营业收入5.01亿元，同比减少11.86%，第三季度营业收入1.91亿元，同比下降13.05%。其中，MEMS业务前三季度实现营收3.85亿元，较上年同期快速增长35.67%，主要受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度；导航、航空电子业务规模下滑引致前三季度营收规模下滑，主要原因是在报告期内受部分产品定型延迟、部分订单的用户审价进度不及预期、部分订单的生产交付进度调整影响；（2）公司前三季度实现归母净利润0.51亿元，同比减少38.12%，其中第三季度归母净利润0.21亿元，同比减少15.51%。公司前三季度及单三季度归母净利润下滑的主要原因包括：a)前三季度和单三季度的导航和航空电子业务规模下滑，导致公司整体业绩下降；b)管理费用较快增长28.87%，主要系公司为拓展市场，增加人员招聘、保障项目投入所致；c)研发费用大幅增长133.58%，主要系在公司三大核心业务和新拓展业务方面均加强了研发投入所致；d)其他收益同比大幅减少76.91%，主要系本期收到的与日常经营活动相关的政府补助减少所致。（3）前三季度财务费用大幅减少276.91%，主要系利息收入大幅增加256.55%所致；销售费用小幅减少6.76%，主要系公司营收减少影响；（4）前三季度毛利率较上年同期增加4.43个百分点至43.23%，第三季度毛利率较上年同期增加14.56个百分点至48.00%。前三季度和单三季度毛利率升高的主要原因是导航、航空电子业务较大规模缩减导致占总营收比重下降，较高毛利率的MEMS业务保持增长，占营收比重上升，同时公司为新增MEMS产线产能提前准备业务资源，有意增加了毛利率较高的工艺开发业务；（5）从资产负债端来看：a)报告期末公司货币资金余额较年初下降54.09%，主要系报告期内非公开发行股票募集资金、归还贷款和持续支付项目建设款项等原因综合所致；b)报告期末固定资产余额较期初增加45.87%，在建工程余额较期初增加51.88%，主要系报告期内导航研发产业基地项目、北京8英寸MEMS国际代工线建设项目、瑞典MEMS产线升级扩产项目、第三代半导体材料制造项目（一期）持续投入所致；（6）从现金流量端来看：报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加342.87%，主要系销售收款增长，以及收到政府补助增加。

　　投资建议：我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.13/0.20/0.27元，对应PE为106.06/68.98/50.54倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：军工订单不及预期，MEMS需求不及预期。