事件：2019年10月21日公司发布三季报，2019年1-9月公司实现营业收入38.47亿元，同比+0.09%，归母净利润5.35亿元，同比-0.68%，扣非后归母净利润为4.65亿元，同比-13.02%。

　　受港口费率下调影响，报告期内装卸业务量增价降，毛利率同比降低。2019年前三季度，实现营业收入38.47亿元，同比+0.09%，毛利润为10.32亿元，同比-8.3%，毛利率为26.8%，较去年同期下降2.5pcts。我们判断，2019年前三季度公司营业收入增速低于货物吞吐量增速以及毛利率同比降低的主要原因为2019年4月1日起实施（有效期5年）的修订版《港口收费计费办法》下调了部分政府定价收费标准，将货物港务费、港口设施保安费、引航（移泊）费、航行国内航线船舶拖轮费的收费标准分别降低15%、20%、10%和5%，预计下调港口收费标准对公司港口业务收入增速的负面影响将在2020年Q2消失。

　　第三季度铁矿石吞吐量同比增速转正，非金属矿石吞吐量大增。2019年公司第三季度货物吞吐量6388万吨，同比+9.1%，前三季度累计完成货物吞吐量18887万吨，同比+4.8%，其中外贸货物吞吐量为15023万吨，同比+2.7%，内贸货物吞吐量为3864万吨，同比+13.7%。分货物来看，2019年前三季度公司金属矿石、煤炭及制品、木材、粮食、钢铁、非金属矿石吞吐量分别为10724万吨/3522万吨/1732万吨/912万吨/415万吨/777万吨，同比分别为-1.51%/+6.91%/+3.49%/-3.18%/+1.08%/+325.9%，其中金属矿石受上半年外矿供给不足、矿价攀升等因素影响，吞吐量同比降低，但随着上游逐渐复产，第三季度吞吐量同比及环比增速均转正，2019年第三季度公司铁矿石吞吐量为3758万吨，同比+14.6%，环比+18.6%，2019年前三季度累计同比跌幅较2019年H1（-8.4%）收窄至-1.51%。我们判断，报告期内非金属矿石吞吐量同比大幅增长的主要原因为国内氧化铝产能释放、内贸铝矾土供应紧张所导致的铝钒土进口量大幅增长。

　　资产处置收益增厚当期利润，前三季度扣非后归母净利润同比-13.02%。2019年前三季度公司非经常性收益为9373万元（税前），同比+116.6%，主要系外理公司84%股权转让及不动产转让产生的资产处置收益，合计约8930万元（税前）。

　　投资建议：预计公司2019-21年EPS分别为0.21/0.22/0.24元，首次覆盖给予公司3.84元/股的目标价，“买入”评级。货物吞吐量方面：预计随着上游的陆续复产，铁矿石吞吐量增速有望回升；煤炭、钢铁、水泥等货物将受下游需求带动，保持稳定增长；收入方面：预计港口费率下调对公司收入同比增速的负面影响将在2020年Q2消失。预计2019-21年公司营业收入分别约为51.8亿元/54.8亿元/57.8亿元，同比分别约为+1%/+5.7%/+5.6%，归母净利润分别约为6.6亿元/6.9亿元/7.3亿元，同比分别约为+1.7%/+5.3%/+6.4%，对应EPS分别为0.21/0.22/0.24元，根据PE估值法及PB估值法两种估值方法，首次覆盖给予公司3.84元/股的目标价，“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行，吞吐量增速不及预期；周边港口分流影响；港口收费政策变动；未来转固资产的短期收益率或低于现有资产。