1-9月收入同降11%、净利同降36%，19Q3净利降幅扩大

　　2019年1-9月公司实现收入42.25亿元、同降10.98%，归母净利2.04亿元、同降35.61%，扣非净利2.20亿元、同降27.63%，EPS为0.25元。公司净利增速低于收入主要由于销售、财务费用率升以及营业外支出增加，低于扣非净利主要由于政府补助同比减少等因素。

　　分季度来看，2018Q1-19Q3公司收入同增16.25%、30.48%、23.52%、4.06%、13.74%、-27.42%、-11.47%，净利同增128.36%、11.44%、37.39%、26.07%、47.93%、-41.04%、-62.39%。收入方面，2019Q2-Q3受棉价下跌影响，公司棉纺产品价格下降导致收入同比下滑；净利方面，2019Q2公司营业外支出同比增长、2019Q3公司毛利率同降1.63PCT且财务费用率同增0.98PCT导致净利增速低于收入。

　　价格下滑导致纱线收入同比下降，坯布收入降幅相对较小

　　公司收入主要来源于纱线、坯布面料，收入占比约为90%。

　　纱线方面，2019H1公司纱线收入同降14.40%，我们估计2019年前三季度公司纱线收入同降10%以上，主要由于2019年5月受中美贸易摩擦加剧影响，棉花价格持续下降，导致公司纱线价格同比下滑，公司积极拓展大客户资源，加大广州市场开发力度，产品销量同比基本保持稳定。坯布面料方面，2019H1公司坯布面料收入同降1.88%，我们估计2019年前三季度坯布面料收入低个位数下滑，受棉价下跌影响，公司坯布面料产品价格略有下降，销量预计同比基本持平。

　　棉价下跌影响毛利率，费用率同比上升

　　2019年1-9月公司毛利率同降0.13PCT至16.78%，主要由于19Q3棉价持续下跌、公司棉纺产品价格下降而库存棉花成本较高。分季度来看，2018Q1-19Q3公司毛利率分别为16.10%（+0.37PCT）、15.31%（-5.88PCT）、19.57%（+0.76PCT）、19.45%（+6.49PCT）、16.60%（+0.50PCT）、15.83%（+0.52PCT）、17.94%（-1.63PCT）。

　　2019年1-9月期间费用率同增1.08PCT至10.26%，其中销售费用率同增0.66PCT至2.33%，主要由于加大广东等纺织市场开发力度，加强对大客户营销投入；管理费用率（考虑研发费用）同增0.02PCT至3.92%；财务费用率同增0.41PCT至4.01%，主要由于短期借款、长期借款等有息负债增加。

　　棉价企稳收入受益，盈利能力有望提升

　　我们认为：1）收入方面，受中美贸易摩擦加剧影响，2019Q2-Q3棉花价格持续下跌，目前中美贸易摩擦缓和，中国加大对美国农产品采购，未来棉价有望逐渐企稳，公司产品价格预计保持稳定。公司棉纱、面料产能保持扩张，2019年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产，且公司加大客户拓展力度，带动主要产品销量稳中有升。2）盈利能力方面，2019Q3受棉价下跌影响，公司毛利率同比下滑，棉价企稳、公司加强高毛利率新产品开发，毛利率有望保持稳定提升。3）2019年10月9日、10月22日公司公告子公司收到政府补助，将增加2019年度净利润536.60万元、2817.96万元，2019年公司已收到政府补助8223.34万元，低于2018年全年的1.29亿元。4）2019年4月公司公告可转债发行预案，拟募资不超过5.70亿元，主要用于阿克苏新发棉业16.5万锭高档纺纱项目，进一步扩充棉纺产能。2019年5月河南省国资委审批同意公司发行可转债。

　　由于公司收入增速低于此前预期，我们下调2019-21年EPS预测为0.36/0.42/0.51元（前值为0.55/0.69/0.83元），业绩增长承压，目前股价调整后估值较低、对应2019年11倍PE，下调至“增持”评级。