业绩概况：收入、净利小幅下滑，扣非净利同比增长

　　公司2019年前三季度营业收入33.95亿元、同比降1.64%，归母净利润3.58亿元、同比降5.00%，扣非净利润2.97亿元、同比提升4.25%，EPS0.43元。扣非净利润实现增长主要为资产减值损失减少；归母净利润现下滑，主要为一方面收入端下降，另一方面投资收益减少较多所致。

　　分季度看，19Q1~Q3单季度收入分别同比-2.33%、+1.74%、-3.74%，归母净利润分别同比-7.59%、+1.37%、-4.93%。18年下半年以来消费环境持续疲软，以及公司主动进行业务调整（如线上将主品牌罗莱跟电商品牌LOVO拆分影响线上流量和销售及对加盟商给予一定支持影响出货）等，收入端增速呈现波动，19Q2收入和利润增速转正、略有好转。

　　收入分拆来看，估计1~9月线上业务受LOVO分拆影响、仍为下滑，线下小幅下滑，三季度经营稍弱于二季度。

　　毛利率降幅超过费用率，消化库存、控制采购促现金流大增

　　毛利率：19年前三季度毛利率同比下降2.82PCT至43.44%（按18年追溯后口径）。分季度来看，19Q1~Q3单季度毛利率分别为43.88%（-1.24PCT）、44.58%（-5.08PCT）、42.03%（-0.10PCT）。

　　费用率：期间费用率同比下降2.45PCT至30.45%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.13%（-0.75PCT）、7.90%（-0.52PCT）、2.21%（-0.46PCT）、-0.79%（-0.72PCT）。19Q1/Q2/Q3期间费用率分别同比下降0.44、3.98、3.23PCT。

　　其他财务指标：1）19年9月末存货较年初减少4.06%至13.02亿元、较18年9月末下滑7.42%，存货周转率为1.44、较上年同期的1.62略放缓。

　　2）应收账款较年初增加18.13%至5.63亿元、较18年9月末下降3.01%，应收账款周转率为6.53、较上年同期的6.50略有加快。

　　3）经营活动净现金流同比大增301.34%至4.12亿元（18年同期为-2.05万元）、净增6.17亿元，主要为公司消化库存及控制商品采购所致。其中，销售商品获得现金同比降4.22%至39.86亿元；购买商品及接受劳务支付现金同比减少5.35亿元（同比降18.19%）至24.05亿元。

　　短期零售环境和公司业务调整均影响业绩，关注Q4电商表现

　　我们认为：1）公司作为家纺龙头、行业地位突出。公司2018年8月将电商LOVO品牌天猫旗舰店与主品牌罗莱分拆运营，LOVO定位“欧洲新锐设计师设计”、主品牌罗莱继续强化“超柔床品”定位概念，两个品牌分拆运营、各自定位更为清晰。但短期来看，18年下半年以来受品牌分拆影响公司线上业务持续同比下滑，19Q4同比影响将消除、关注电商旺季中LOVO单独运营后表现，有望提振总体收入增长。

　　2）公司存货、应收账款同比处于收缩状态，费用率同比下降、控费显效，公司主动控制采购以及持续强化内功、提高产品力，有利于未来持续良性增长。

　　考虑到短期电商业务尚未明显好转、叠加19年以来零售环境持续疲软，我们下调公司2019~2021年EPS为0.66/0.72/0.81元，对应19年PE14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。