建议关注：维尔利,国祯环保,深圳燃气,中再资环,瀚蓝环境,东江环保,光大国际,海螺创业,龙净环保,新天然气,蓝焰控股,百川能源核心观点

　　建立健全农村生活垃圾收转处置体系。住建部日前发布《关于建立健全农村生活垃圾收集、转运和处置体系的指导意见》。1）工作目标：到2020年底，东部地区以及中西部城市近郊区等有基础、有条件的地区，基本实现收运处置体系覆盖所有行政村、90%以上自然村组；中西部有较好基础、基本具备条件的地区，力争实现收运处置体系覆盖90%以上行政村及规模较大的自然村组；地处偏远、经济欠发达地区可根据实际情况确定工作目标。到2022年，收运处置体系覆盖范围进一步提高，并实现稳定运行。2）主要任务：推动分类减量先行；优化收运处置设施布局；加强收运处置设施建设；健全运行管护制度。

　　深圳燃气海气供应能力近半量利齐增，资本开支下降ROE回升可期。1)气源成本下降超过电厂成本合理区间，毛差翻番！电厂燃料成本降幅达到0.15元/m时，电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15元/m，因此气源成本下降有效促进发电需求同时，LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后，业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE回升！随着LNG接收站产能利用率提升，ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。

　　环保财政支出较快增长，专项债重点投向天然气、环保等项目。1-8月全国一般公共预算支出15.31万亿元，同增8.8%，其中，节能环保支出3849亿元，同增13%，继续保持较快增长。国常会明确扩大地方政府专项债使用范围，其中提到重点用于天然气管网和储气设施等能源项目、城镇污水垃圾处理等生态环保项目及其他项目。央行全面降准0.5pct，货币财政政策发力利好环保、天然气行业发展。1）融资环境改善，对重资产融资驱动的环保行业而言，利于加快订单落地。2）降低资金成本，提高行业估值水平。3）政府专项债重点投向包括环保、天然气项目，提升相关企业的项目投资确定性。

　　垃圾分类商业模式、推进节奏、公司受益程度和对垃圾焚烧的影响。1）商业模式toC，全居民承担须增加27元/月·户，分类习惯养成后费用有望减轻61%。全国地级市餐厨垃圾年运营费用643亿（处理+清运+分类）占18年财政支出0.29%。2）推进节奏：2020年市场快速释放。厨余处理核心设备市场空间364亿，2020年增长286.67%后稳定在58亿，其他环节同理。3）公司受益程度a）维尔利19-25年年均收入弹性50.35%，利润弹性71.58%。19年上半年扣非归母净利润同增50.52%，近期中标上海市第三个湿垃圾处理项目——金山区固废综合利用工程设备采购项目，中标额1.26亿元。b）龙马环卫至25年清运服务收入总弹性15.14%，利润总弹性15.45%；分类服务收入总弹性56.98%，利润总弹性58.12%。4）垃圾分类未对垃圾焚烧量产生明显影响。清运量自然增长+焚烧比例提升与垃圾分类的减量对冲，预计净增额从19年1.37万吨/日扩大至25年4.27万吨/日。

　　抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生/融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。1.水处理：关注资本金生成与模式成熟的重点区域：国祯环保。2.再生资源4年5倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显，外延扩张切入危废领域、改善现金流：中再资环。3.燃气：着眼量增是根本，19年上半年全国天然气产量864亿立方米，同比增长10.3%，进口天然气4692万吨，同比增长11.6%，新天然气，蓝焰控股，百川能源，深圳燃气。4.危废：关注龙头的治理改善，水泥窑行业放量：东江环保，海螺创业，金圆股份。5.垃圾焚烧：关注行业格局和项目放量周期：光大国际，瀚蓝环境，旺能环境。

　　最新研究:蓝焰控股19三季报点评：营收业绩稳健增长，经营现金流增加；深圳燃气深度报告：海气供应能力近半量利齐增，资本开支下降ROE回升可期；再生资源行业深度报告：海外再生资源龙头成就之路:产业链衍生+外延拓展；

　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期