事件

　　公司10月25日发布三季度业绩公告，前三季度净亏损550.93万元，上年同期盈利1123.92万元；营业收入1.51亿元，同比减少2.77%。

　　单月确认节奏影响Q3业绩，Q4报表增速反转是大概率事件

　　考虑公司客户属性，收入增速放缓我们认为主要与9月单月确认节奏有关。根据2018年年报，公司2019年经营目标约3.7亿元。假设经营目标实现，推算公司Q4收入约为2.2亿元，同比增长47%。

　　考虑公司客户多为老客户，我们认为公司经营目标的预测可靠度高。而公司在2017年年报做出2018年经营目标预测（目标收入3.2亿，实际收入3.1亿），也基本实现。

　　预收等前瞻指标保持积极，收入成本不匹配影响当期利润

　　根据三季报，公司预收达0.8亿元，环比继续增长，同比增长67%。自2018年三季度开始，公司预收账款保持高速增长，但是同期收入增速一直疲软。考虑Q4为项目确认高峰，我们看好公司收入增速与业务景气度匹配。

　　公司前三季度净利润微亏，主要与费用率大幅提升约18.9个百分点有关，其中管理费用率提升约13.9个百分点。我们认为，费用率大幅提升主要和收入成本不匹配有关（公司成本相对刚性，但第四季度才是收入确认高峰，根据公告公司18年第四季度收入占比全年约50%）。考虑业务景气度，我们维持盈利预测不变。

　　密码法实施在即，公司2020~2021年高增值得期待

　　根据新华社，密码法将自2020年1月1日起施行。政策驱动，密码国产化与市县下沉有望加速。基于此，不考虑新业务包括安全可控与摄像头安全贡献，维持公司2019-2021年归母净利润0.77、1.00、1.46亿元，维持目标市值52亿元，维持增持评级

　　风险提示：国密替代进程低于预期、物联网安全发展低于预期、市场竞争加剧