业绩总结：公司发布2019年三季报，报告期内实现营业收入57.7亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润6亿元，同比增长5.6%。Q3单季度实现营业收入19.9亿元，同比减少3.3%；实现归母净利润2亿元，同比减少7%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长7.9%。

　　营收利润略有下滑，家居照明业务低迷。Q3单季度看来，公司营业收入利润都同比略有下滑，我们认为主要是受此前地产下行周期影响，公司家居照明业务收入下滑，商业照明及照明控制业务仍保持稳健增长。同时，公司渠道改革持续深入推进，渠道变化或导致短期业务缩减。随着地产竣工数据改善，公司家居照明业务将迎来恢复。分渠道来看，报告期内，公司应收账款周转率为10，同比下降0.7，我们认为主要是电商占比扩大，账期拉长所致。我们测算，公司电商渠道仍保持增长，线下渠道有所下滑。

　　盈利能力微幅提升。报告期内，公司实现毛利率为36.4%，同比减少0.6pp，其中Q3毛利率37%，同比提升0.9pp，为今年以来首次同比改善；费用方面，公司销售费用率为19.6%，同比下降0.6pp；管理费用率为7%，同比提升0.5pp。综合看来，公司盈利能力微幅上升，净利率为10.4%，同比提升0.2pp。

　　研发投入持续加码，智能照明不断深入。2019年1-9月，公司累计投入研发2.1亿元，研发费用率同比提升0.7pp。公司围绕健康照明，持续推出多项针对不同人群、不同功能的专利光谱。公司自主研发具备高显色性的真彩光，适宜高效读写使用的专利光谱等；积极拓展基于多功能灯杆的多场景应用，并探索与5G业务的结合；基于各细分行业，持续推出多项智能化照明控制解决方案。公司不断提高综合研发能力，维持公司核心竞争力。

　　盈利预测与投资建议。公司家具照明板块有所下滑，我们下调公司2019-2021年EPS分别为1.30元、1.54元、1.78元，未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率。维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、房地产销量波动风险。