网安及集成业务双轮驱动，公司收入呈现加速增长：2019年以来，公司传统终端安全业务和重点培育的系统集成业务均开始发力，共促公司收入提升。公司1季度、上半年以及前三季度的收入增速分别为27.43%、51.33%和70.94%，呈现明显加速态势。作为公司主体的终端安全业务，继续在安全可控市场受益，此前公司已经有多款产品进入国产化适配清单，2019年相关工作还在加速推进。系统集成业务在2019年取得重大进展，相关业务推进迅速，上半年收入增长实现翻番，三季度预计呈加速增长的态势。另外，公司基于私有云的加密即时通信产品信源豆豆，目前正在政府、军工、金融和能源领域得到应用，也正为公司带来了增量收入。

　　毛利率较上年有所拉低，但业绩增长依然强劲：作为公司主业的终端安全业务，由于主要交付形式为软件，毛利率非常高。今年以来，系统集成业务实现高速增长，但该领域毛利率较低，拉低了公司整体毛利率。前三季度，公司毛利率为66.83%，较上年同期低12.97个百分点。但公司期间费用控制较好，一定程度上对冲了毛利率下滑对净利润的影响。前三季度，公司销售费用、管理费用和研发费用分别增长29.90%、29.89%和14.5%，增速均大幅低于销售收入的增长。前三季度，公司归母净利润达到6120万元，同比增长82.32%。

　　公司积极布局国产化业务，提升在国产终端安全管理平台领域的竞争力：除了积极与各大自主可控整机适配外，公司将尚未使用的前期非公开募集资金2.34亿元，变更用途投入到“基于可信终端的安全管理平台”的研发和推广。按照公司规划，该平台将支持国内主流的处理器、操作系统和数据库的多种组合。该项目目前紧贴着国内安全可控战略需求，帮助现有客户实现向自主可控平台的迁移，增强用户粘性，同时也能够新增一些客户，有望成为公司新的增长点。

　　投资建议：根据公司前三季度报以及对行业的发展预判，我们调整了公司的盈利预测，预计2019-2021年公司EPS分别为0.11元（前值为0.10元）、0.14元、0.17元，对应10月28日收盘价P/E分别为70.2、54.7、45.5倍，维持“推荐”评级。北信源作为国内领先的终端安全企业，具有典型的软件化、产品化特点，产品标准化程度较高，且在政府、能源、军工、金融等重点行业得到广泛应用，客户关系稳定。目前，正在加强对国产可信终端管理平台的布局，发展前景值得期待。