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白酒业务稳健增长,费用前置承压利润
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  事件描述

  公司晚间发布三季度业绩公告称,前三季度净利润6.65亿元,同比增长23.93%;营业收入110.62亿元,同比增长20.19%;基本每股收益0.8961元,同比增长23.94%。

  事件点评

  Q3净利润大幅下滑,主要在于费用前置拖累盈利。公司19年前三季度实现营业收入110.61亿元,同比+20.19%,归母净利润6.65亿元,同比+23.93%,单Q3公司实现营业收入26.46亿元,同比+34.25%,实现归属净利润0.17亿元,同比下降69.70%,三季度公司利润大幅下滑,主要在于:一是总部费用确认拖累盈利,确认世园会和冬奥会赞助等费用3000-4000万;二是酒厂为了应对四季度以及春节提前等因素,在三季度加大了市场投入(6000-7000万元)包括线上广告费用增加,线下市场推广;三是白酒销售结构也发生变化了,上半年可能是中高端酒销售占比高点,三季度可能是低端酒销售占高点,影响了白酒的毛利率,从而影响了公司的利润水平。

  白酒收入平稳增长,肉类业务年底有望扭亏。从单季度来看,公司前三季度营收同比增速分别为19.95%、11.99%、34.25%,环比加速主要是肉制品和房地产业务驱动,白酒主业收入继续保持15%左右增长,预计白酒收入增长主要来自于阜外市场,江浙沪地区增速在40%%左右;屠宰业务1-9月份整体亏了1000万左右,但是同比去年大幅减亏,年底有望扭亏;地产业务加速去库存,预收账款约11亿,目前营收确认2亿左右,但是全年判断比去年要比较乐观。

  Q3毛利率下降,全年净利率有望保持稳健。公司前三季度净利率6.07%,同比+0.42pct,前三季度毛利率34.91%,同比下降3.24pct,其中Q3毛利率28.83%,同比下降3.44pct,主要在于:一是三季度收入增长比较多是房地产和肉类,而房地产和肉类的毛利率比白酒低;二是白酒这块的成本有一定幅度的上涨。另外,前三季度期间费用率为15.69%,同比减少1.97pct,前三季度销售/管理/财务费率分别为9.33%/5.45%/0.92%,分别同比-1.16/-0.45/-0.35pct,其中单Q3销售费用率为6.66%,同比提高2.38pct,主要在于总部费用确认和三季度加大对白酒市场投入;管理费用率为7.37%,同比提高0.11pct;财务费用率为0.95%,同比下降0.56pct。

  投资建议

  2019年,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,季度间的费用确认节奏属于公司正常的发展战略。因此我们认为公司聚焦酒业、肉食两大主业,逐步剥离其他业务,战略目标明确,且白酒业务收入平稳增长,肉类业务年底有望扭亏,将保证公司稳健增长。预计2019-2021年EPS分别为1.48/1.89/2.38元,对应公司10月28日收盘价47.45元,2019-2021年PE分别为32X/25X/20X,首次“买入”评级。

  存在风险

  行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险。
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