事件：10月25日晚间披露了3Q19业绩：营收378.81亿元，YoY+19.76%；

　　归母净利润163.59亿元，YoY+14.59%；年化加权ROE14.74%。截至19年9月末，资产规模2.19万亿元，不良贷款率1.17%。

　　点评：

　　业绩较好，ROE上升

　　营收增速放缓。3Q19营收增速19.7%，较1H19的27.4%下降明显，主要是贷款增速放缓，由18年末的28.1%放缓至3Q19的15.3%，特别是收益率较高的个贷增速明显放缓。

　　业绩较好。3Q19净利润增速14.6%，较1H19上升0.3个百分点。尽管营收增速下行，但资产质量平稳，计提的减值增速放缓，净利润增速微升。得以较快的盈利增速，3Q19加权ROE14.74%，同比上升0.44个百分点。

　　资产结构优化，净息差环比微降

　　资产结构优化。2015年以来，贷款增速持续高于资产增速，资产端贷款占比由15年末的36.0%上升至3Q19的43.8%，资产结构明显优化。近几年，上海银行持续推进零售转型，个贷余额由15年末的865亿元增至3Q19的3021亿元，同期个贷占比则由16.1%升至31.5%。不过，3Q19个贷占比较年初下降1个百分点。

　　净息差环比微降。据我们测算，3Q19净息差1.67%，较1H19下降2BP，主要是资产收益率下降影响。3Q19生息资产收益率4.39%，较1H19下降近6BP，预计主要与较高收益率的个贷增长放缓有关。

　　资产质量保持平稳，拨贷比较高

　　资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.17%，较1H19下降1BP，关注贷款率1.86%，与1H19持平。1H19逾期贷款率1.61%，不良净生成率1.27%，或与消费贷不良生成上升有关。

　　拨贷比较高。

　　3Q19拨贷比3.90%，较1H19微降，较年初上升0.1个百分点，拨备较充足。

　　投资建议：估值较低，性价比凸显

　　上海银行作为立足长三角的城商行，区域优势明显。3Q19零售客户1530.5万户，零售AUM6091亿元，较年初增长17%，零售转型平稳推进。

　　此外，上海银行拟发行不超200亿元的可转债，将有力地补充资本，支持未来业务发展。

　　考虑到年底临近，估值切换至2020年，给予1.1倍20年PB目标估值，对应13.31元/股。当前估值仅0.88倍19年PB，估值较低，维持买入评级。

　　风险提示：消费贷款收缩风险，资产质量恶化等风险。