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装置检修影响业绩,期待底部复苏
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  事件

  公司发布2019年三季报

  公司于2019年10月28日发布三季报。前三季度公司合计实现136.42亿元,同比减少13.50%,实现归母净利8.64亿元,同比减少63.25%。其中Q3单季公司实现营收37.81亿元,同比减少26.80%,实现归母净利1.01亿元,同比减少84.02%。

  简评

  装置检修影响产销量,行业景气下滑带动价格同比下降

  2019年8月份,按照年度检修计划,鲁西化工园区内的生产装置(煤化工、盐化工、化工新材料中的装置)进行停车检修,对公司产品产销量造成一定影响,导致Q3单季度营业收入和净利润同比下降幅度较大。产品价格方面,公司主要产品同比有较大程度下滑,而环比则有所分歧,下跌品种居多,对公司毛利率形成压制,Q3单季毛利率16.91%,环比下滑4.31pct,同比下滑8.64pct。分产品线来看,Q3农肥市场表现较差,尿素价格环比下降140元/吨,复合肥价格同样有所下滑;氯碱方面,烧碱景气有所下行,价格小幅下降41元/吨;多元醇方面,丁辛醇价格基本跌至行业成本线,Q3价格环比波动不大;新材料方面,尼龙产业链由于需求不畅,相关产品价格均继续下滑,己内酰胺、PA6均价分别为11984元/吨、13596元/吨,环比下滑739元/吨、988元/吨;PC则由于行业产能扩张速度较快,景气继续下行,Q3均价15561元/吨,环比下降869元/吨。

  低成本护城河与一体化循环产业链逻辑尚在

  一方面,公司前后历经15年磨砺厚积薄发而不断完善的园区一体化、集约化、园区化、智能化一直在持续发挥作用;另一方面各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送,安全高效,降低运输成本。根据模型测算,只要公司装置可以维持高负荷运转,其季度平均利润我们认为仍然能维持4亿以上,2019年上半年业绩较低一方面是因为景气下行,还有一方面则是公司部分新增产能投放带来的装置调试无法达到满负荷,我们认为随着公司检修的逐步完成,单季度最差业绩有望重回4亿以上。

  新增产能陆续释放,静待行业红利

  公司后续仍然有新增产能,2019年公司陆续已投放和将投放:80万吨甲醇、20万吨甲酸、30万吨MTO项目待投产,2020年及以后,公司入选山东新旧动能转换的打造年产100万吨聚碳酸酯绿色循环经济一体化示范项目也将开始陆续投入生产,未来仍具备较多增量,我们预计未来3年每年的资本开支仍在20亿以上。

  出于谨慎考虑,我们将公司19、20、21年归母利润预测调低为12.46、20.35、29.23亿元,对应PE11X、7X、5X,维持“买入”评级。

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