事件：密尔克卫发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入17.9亿元，同比增长46.82%，归母净利润1.44亿元，同比增长37.97%，扣非净利润1.37亿元，同比增长36.46%。2019Q3营收6.78亿元，同比增长46.12%，归母净利润4991.85万元，同比增长32.92%。公司发布限制性股权激励，以2018年净利润为基础，未来四年净利润复合增速28%。

　　营收维持高增速，季度毛利率改善。公司营收维持高增速，前三季度维持46.82%。前三季度公司毛利率为18.15%，同比下降1.45pct，第三季度毛利率为18%，同比增长1.62pct，主要系仓储、运输业务毛利率有所提升。费用率方面：公司销售费用率为1.97%，较去年同期下降0.38pct。研发费用率和管理费用率为5.69%，较去年同期增长0.27pct，主要系并购公司导致的职工薪酬、业务招待费、折旧费用等增加，公司新总部办公大楼的租赁费和装修费摊销，增加研发人员、系统的研发投入所致。财务费用率为0.52%，较去年同期增长0.15pct，主要系并购贷款造成的利息费用增加。非经常性损益701.56万元，主要系计入当期损益的政府补助增加带动非经常性损益增长。

　　业务全国布局完善，发展韧性更强。公司仓储运输“七大集群”长江（南京、镇江、张家港、太仓、连云港）的布局基本形成。除精细化工外，公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域，发展韧性更强。近期公司获得中冶建工日常经营合同，合同运费暂估总价为人民币64,450,748.00元，进一步带动公司业务增长。

　　股权激励彰显信心。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为288.00万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额15,247.3984万股的1.89%。首次授予限制性股票的授予价格为每股18.41元。解锁条件为以2018年净利润为基数，2019年净利润增长率不低于33.00%，2020年净利润增长率不低于70.24%，2021年净利润增长率不低于114.50%，2022年净利润增长率不低于170.27%，预计复合净利润增速为28%。

　　投资策略：受宏观经济波动影响，我们下调盈利预测，预测公司2019-2021年净利润为1.82/2.39/3.3亿元，同比增长37.7%/31.4%/38.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。