事件：宇通客车发布19年三季度业绩：前三季度实现营业总收入为208.62亿元，同比+7.68%，归母净利润13.25亿元，同比+10.62%。第三季度营业总收入83.6亿元，同比+13.59%，归母净利润6.42亿元，同比+10.44%。

　　业绩符合预期，市占率持续提升。宇通Q3客车销量16711辆，同比+13.1%，其中大中型客车销售13997辆，同比+6.2%，市占率达到40.39%。前三季度大中型客车合计市占率达38.09%，同比提升3.69%；各细分市场市占率均有提升，其中座位市场47%，同比+3.6%，公交市场28.54%，同比+3.84%，校车57%，同比+2.62%。受到新能源客车补贴退坡影响，单车售价小幅下滑至50万元，第三季度单车利润达到了3.84万/辆，超出市场预期，宇通凭借了良好的成本控制能力使得单车盈利再次提升。

　　毛利率稳中向好，期间费用控制得当。公司Q3毛利率为24.14%，环比提升2%，环比提升得益于三季度新能源客车的抢装，新能源客车比例提升，同比下降3.2%，主要由于去年三季度新品车型投放带动的毛利提升，基数较高。Q3期间费用比例为14.06%，同比-2.35%，其中销售费用率为7.84%，同比1.37%，主要由于新能源车销售比例增加计提的相关服务费增加；管理费用率为2.31%，与去年同期持平；研发费用率为4.26%，同比-2.11%；财务费用率为-0.35%，主要系汇兑收益和利息收入影响。公司Q3经营活动现金流14.17亿元，较去年同期大幅增加，主要系国补的发放，预计随着补贴款影响减少，公司经营活动现金流将持续转好。

　　新能源客车保价稳量，新车型远征海外市场。公司Q3新能源客车销售6299辆，同比+81.37%，市占率达到34.4%，同比+16%。公司前三季度新能源客车市占率31.12%，同比+6.76%。受到补贴抢装的影响，Q3新能源客车销量同比大幅提升，海外市场销售4470辆，同比有所下降，主要系目标市场经济低迷所致。在比利时世界客车展上，宇通推出U12、T13、ICE12三款新品，U12、T13是中国客车产品走向高端化、智能化的代表。宇通T13是宇通根据欧洲市场研发的高端旅游车，有望带动海外市场销量的提升。

　　龙头地位稳固，维持“增持”评级。新能源补贴持续退坡的背景下，宇通客车凭借技术的革新和优良的成本控制能力，新能源车市占率正如我们预期在稳步提升。新车型的高端化能够改善单车的收益，我们预计公司2019至2021年EPS为1.13元、1.18元、1.14元，对应估值为12.55、12.15、12.55倍。维持“增持”评级。

　　风险提示。客车行业整体销量大幅下滑，新能源客车销售不及预期，海外市场拓展低于预期。