事件

　　利民股份发布2019年三季报，19年1-9月实现银业收入20.13亿元，同比增长86.70%，归属于母公司股东净利润2.86亿元，同比增长90.71%；其中Q3季度实现营业收入9.26亿元，同比增长152.99%，归属于母公司股东净利润8779万元，同比增长85.77%。同时，公司预计19年全年实现归属于母公司股东净利润3.09亿-3.50亿元，同比增长50%-70%，符合预期。

　　公司点评

　　百菌清价格下调，Q3单季度净利润下滑

　　公司Q3季度归母净利润为8779万元，环比有所下滑（-24.40%），销售毛利率和净利润分别为24.23%和10.95%，环比下降2.85和7.73个百分点。三费占比有所提升，销售费用率为6.50%（前两季度为4.93%和4.53%），管理费用率为8.32%（前两季度为5.73%和7.01%）。投资收益略有下滑，对联营企业和合营企业的投资收益为5163万元，Q2季度达到5714万元。主要系参股企业新河农用化工主营产品百菌清价格略有下降所致。此外，河北双吉未能完成业绩承诺，于19年9月24日由河北双吉代其43名业绩承诺股东向公司支付了1760.48万元业绩补偿款。

　　新产能建设有序推进，未来增长可期

　　新建产能方面，公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计2020年Q1季度建成投产；年产10000吨水基化制剂工程项目目前正在设计中；子公司双吉化工年产10000吨代森系列DF产品预计2020年年初正式投产；参股公司新河化工百菌清新产线正在推进中，预计2020年Q3季度建成投产，多个项目齐头并进，为公司未来业绩增长提供了有力保障。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为27.11亿、41.13亿和45.30亿元，增速分别为78.46%、51.72%和10.13%；归属于母公司股东净利润分别为3.50亿、4.51亿和5.05亿元，增速分别为69.65%、28.84%和12.12%；全面摊薄每股EPS分别为1.23、1.59和1.78元，对应PE为12.1、9.4和8.4倍，未来六个月内，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格出现大幅波动；农药产品销售政策发生变化；威远系整合不及预期；企业生产出现安全或环保问题；系统性风险。